丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 报告要点 [Table_Summary] 2025 年三季度债市表现整体走弱，四季度作为全年收官阶段，债市行情将如何演绎？首先，四 季度伊始，贸易摩擦反复，债市收益率有所下行。其次，从今年四季度整体视角来看，经济基 本面将如何演绎，基本面对债市定价权是否会提升；贸易摩擦对债市影响的节奏和路径将如何 表现；市场关注的基金销售费率新规对债市影响几何？ 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title] 债市"收官战"，预计 Q4 债市表现优于 Q3 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 债市"收官战"，预计 Q4 债市表现优于 Q3 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年三季度债市表现整体走弱，四季度作为全年收官阶段，债市行情将如何演绎？首先， 四季度伊始，贸易摩擦反复，债市收益率有所下行。其次，从今年四季度整体视角来看，经济 基本面将如何 ...

流动性跟踪与地方债策略专题 10 月下旬之前预计资金面保持舒适 2025 年 10 月 14 日 ➢ 流动性观点：国庆节后在 2.66 万亿元逆回购集中到期的情况下资金面重回宽松，隔 夜资金利率回到 7DOMO 之下，7 天资金利率回到 7DOMO 附近，银行负债端压力也迎 来好转（净融出规模回升+存单发行利率调降），在没有增量财政政策出台的情况下四季度 政府债供给压力不大，当前政府债供给量也不多，对资金面造成的影响较小。整体来看， 本周资金面的扰动因素在于 1 万亿元出头的逆回购在周四、五集中到期，但是操作时间有 五个工作日，所以整体压力并不大，在下旬税期来临之前，预计资金面大概率会维持在当 前较为舒适的状态。 ➢ 地方政府债策略：地方债一级发行进度方面，预计截至 10 月 19 日，置换债累计发 行 19900 亿元，进度达 99.50%；新增一般债累计发行 6717 亿元，进度达 83.97%；新 增专项债累计发行 36973 亿元，进度达 84.03%，其中特殊新增专项债累计发行 12049 亿元（超出理论 8000 亿元限额，有资金用于偿还欠款）、土储专项债发行 2805 亿元、保 障房专项债发行 ...

[Table_I 日期 ndustry] : shzqdatemark 2025年10月14日 | [Table_Author] 分析师: | 张河生 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686158 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523100004 | [Table_ReportInfo] 相关报告： | 《权益慢牛不息，金价上涨催化延续》 | | --- | | ——2025 年 09月 30日 | | 《高风险偏好有望维持》 | | ——2025 年 09月 22日 | | 《A 股与黄金或横盘震荡，看多债市》 | | ——2025 年 09月 16日 | 不确定性仍存，避险情绪提升 ——固收&宏观周报（20250929-20251012） [◼Table_Summary] 主要观点 美股三大指数下跌，恒生指数上涨。 过去两周（20250929-20251012），纳斯达克、标普 500 指数与 道琼斯工业平均指数分别变化-1.24%、-1.37%与-1.66%，纳斯达克中 国科技股指数变化 0.2 ...

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03142221 投资咨询证号：Z0021750 电话：021-68757827 邮箱：pengyy@qh168.com.cn 2025年10月14日 研究所晨会观点精萃 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com. ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 资讯早班车 资讯早班车-2025-10-14 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250715 | 2025/06 | GDP:不变价:当季同比 | % | 5.20 | 5.40 | 4.70 | | 20250930 | 2025/09 | 制造业 PMI | % | 49.80 | 49.40 | 49.80 | | 20250930 | 2025/09 | 非制造业 PMI:商务活 动 | % | 50.00 | 50.30 | 50.00 | | 20250915 | 2025/08 | 社会融资规模增量:当 | 亿元 | | 25668.00 11307.00 | 30323.00 | | | | 月值 | | | | | | 20250912 | 2025/08 | M0(流通中的现金):同 比 | % | 11.70 | 11.80 | 12.20 | | 202509 ...

中泰证券60亿元定增获批！ 10月13日晚间，中泰证券公告，公司于10月13日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意中泰证券股份有限公司向特 定对象发行股票注册的批复》。批复同意公司向特定对象发行股票，本次发行应严格按照报送上海证券交易所的申报文件和 发行方案实施。 公告显示，该批复自同意注册之日起12个月内有效。公司将按照有关法律法规、批复要求及公司股东大会的授权，在规定期 限内办理本次向特定对象发行股票的相关事项，并及时履行信息披露义务。 券商中国记者注意到，沉寂了一年多时间后，今年以来券商再融资快速推进。除了中泰证券以外，天风证券已于6月23日顺利 完成40亿元定增募资；南京证券50亿元定增计划已于9月29日获得上交所审核通过；东吴证券也于7月公布60亿元定增预案。 "补血" 60亿元 中泰证券7月15日晚间公告的《向特定对象发行A股股票募集说明书（修订稿）》显示，本次向特定对象发行股票数量不超过 本次发行前公司总股本的30%，即不超过20.91亿股。其中，中泰证券控股股东枣矿集团认购数量为本次发行股票数量的 36.09%，即按照本次发行前枣矿集团及其一致行动人持有公司的股份比例进行同比例认购，且认 ...

2025 年 10 月 13 日 债券研究周报 [Table_Title] 贸易摩擦与利率机会 债券研究周报 最近一年走势 相关报告 《固定收益专题研究：10-11 月：转债进攻的最好 时机*颜子琦，范圣哲》——2025-10-13 《利率新论系列（二）：基本面定价失效的两个反 思*颜子琦》——2025-10-12 势吗？*颜子琦，刘畅》——2025-10-11 《债市情绪 20251001：债市买方比卖方乐观*颜子 琦》——2025-10-04 《9 月中国 PMI 数据点评：生产与需求之间是债市 的机会*颜子琦》——2025-10-02 本篇报告解决了以下核心问题：1、贸易摩擦带来的利率机会分析；2、 近期机构行为变化；3、后续债市行情展望。 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 研究所： 证券分析师： 颜子琦 S0350525090002 yanzq@ghzq.com.cn 证券分析师： 洪子彦 S0350525100001 hongzy@ghzq.com.cn 节后债市整体走强，叠加近期中美贸易摩擦升级，10 月 11 日利率有 所下行，10Y 国债与 30Y 国债活跃券分别下行至 ...

这两天，"降息"这事儿闹得比春晚还热， 华尔街那帮交易员把筹码推得满满当当，八成认定年内还得降两回， 转过头来，美联储理事巴尔却端着架子念紧箍咒， "通胀这头野兽，起码得关到2027年才能老实。" 一个唱多一个泼凉水，全球市场听得心里七上八下。 说穿了，美国那边利率高低调个头，咱这边的股票账户、房贷月供、 甚至菜篮子价格都得跟着抖三抖。 去年底美联储把利率降到4.25%-4.5%，看着是降了，可架不住之前两年利率钉在5%以上，全球的钱像闻见肉香的狼，全往美国扑。 新兴市场那会儿可真惨，人民币汇率一路往下掉，外资从A股撤得跟退潮似的， 转机出现在9月底政策组合拳之后，截至10月底四周内，全球资金净流入中国内地股市243.85亿美元。 这拨外资回流来得猛，港股、A股跟着翻红，不少基民的账户总算回了点血。 可这会儿巴尔又开始敲边鼓，要是美联储真放慢降息节奏，美元利息还挂在高位，这些候鸟资金说不定又得往回飞。 说白了，钱这东西最现实，哪边收益高往哪边跑，咱再怎么政策利好，也架不住美元在那儿摆着高利息诱惑。 央行的手脚，被大洋彼岸捆住了一半 美联储降息慢半拍，美债收益率就下不来，这玩意儿是全球资产定价的"铁锚"，它高着 ...

平安观点： 海外方面，近期公布的数据仍然好坏参半：9 月美国 ISM 服务业 PMI 表现疲 软，读数从 52 降至 50，主要是新订单从 56 降至 50.4（图表 1）；但是标普 公布的服务业 PMI仍处于高位。劳动力市场数据也是如此：ADP 报告 9 月新 增就业减少 3.2 万人，8 月数据则下修至-3000 人（图表 2），但初请失业金 人数表现稳健，截至 10 月 3 日各州最新公布的未经季调的初请失业金人数 为 20 万人，仍保持在近几周的波动区间内，代表就业市场仍处于低就业、 低裁员的场景。考虑到近几个月就业市场的疲软，叠加 9 月的点阵图中预计 年内至少还有一次降息的人数达到 12 人，我们预计 10 月底美联储仍有可能 继续降息 25BP。 同时短期市场不确定性正在上升。特朗普在社交媒体发文称，要从 11月1日 起对中国的商品加征 100%关税。美国关税摩擦再起，不过从市场交易情况 看，定价幅度小于 4 月：10 月 10 日 VIX 指数上升 5 个点至 21.7，小于 4 月 3 日（图表 3）；10 年美债利率下行 9BP，comex 黄金期货上涨 0.63%，暂 时没有出现 4 月 ...

Domestic Focus - The Central Committee of the Communist Party of China held a meeting on September 29 to discuss major issues regarding the 15th Five-Year Plan, emphasizing high-quality development and new development concepts [1] - The Ministry of Transport announced a special port fee for American ships starting October 14 in response to the U.S. 301 investigation into China's shipbuilding industry [1] - The Ministry of Commerce and the General Administration of Customs issued four announcements on October 9 regarding export controls on superhard materials, rare earth equipment, lithium batteries, and artificial graphite anode materials [1] - During the National Day and Mid-Autumn Festival holiday, cross-regional personnel flow reached 2.433 billion person-times, averaging 304 million person-times per day, a 6.3% increase compared to the same period in 2024 [1] International Focus - On October 10, U.S. President Trump announced a 100% additional tariff on all goods imported from China starting November 1, 2025, along with strict export controls on critical U.S. manufacturing software [2] - The U.S. Senate rejected a temporary funding bill on October 1, leading to a government shutdown affecting approximately 750,000 federal employees and potentially delaying economic data releases [2] Market Overview - The A-share market showed an upward trend with the Shanghai Composite Index breaking through 3900 points, while the AI industry chain experienced a period of consolidation [5] - The bond market saw a significant decline in yields following the announcement of additional tariffs on Chinese imports, with the 10-year government bond yield dropping by 4 basis points to 1.82% [7] - The gold price reached a new high, surpassing $4000 per ounce, driven by expectations of U.S. interest rate cuts and increased demand for safe-haven assets due to the government shutdown [7] Market Outlook - The equity market is expected to maintain a positive trend, transitioning from a liquidity-driven market to one supported by fundamentals, with a focus on technology sectors such as AI and innovative pharmaceuticals [8] - The bond market may experience limited downward yield movement due to ongoing U.S.-China negotiations, with a potential for increased allocation opportunities in the medium term [9] - The real estate market is stabilizing due to effective policy measures, with a need for close monitoring of high-frequency data to prevent downturns similar to late 2024 and early 2025 [10]