行业费率结构在经历痛苦转型后趋于健康。以销售驱动的粗放型发展模式 在2020-2021年造成了高换手率、高投资成本以及投资者适当性管理不足等问题。 随着行业降费以及一系列旨在协调财富管理机构、基金管理人和投资者利益的改 革推进，财富管理机构（销售渠道）与销量挂钩的收入占比已从2021年的70%以 上降至2024年的 35%。转型不无代价：从2021到2024 年行业收入骤降 28%至人 民币 2,820 亿元。积极的一面是，我们认为行业已触底，预计 2025 年手续费收入 大盘可实现 3% 增长。 得益于家庭金融资产 7.6% 的年复合增速（至2030年），公募行业发展前景依然 广阔。主要驱动力来自于中国家庭持续积累金融财富的需求：虽然中国人均 GDP 已达美国的六分之一，但人均家庭金融资产仅为美国的十二分之一。公募基金与 其他非存款类金融资产相比有很强的配置优势，包括其普惠性、专业的股票投资 能力，并受益于财富管理机构服务能力的提升。我们的情景分析显示，即使考虑 到 2026 年可能出现的第三阶段降费，行业收入大盘仍有望在 2025 和 2026 年企 稳，到 2027 和 2028 年恢复至 10% 的增 ...