证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20260107 2026 年，财政会靠前发力吗？ 2026 年 01 月 07 日 [Table_Summary] 整体看来，2026 年 Q1"政府债增量"有望实现不低于 3%的同比增长， 虽然低于 2025 年 Q1 的 104%，但高于 2024 年 Q1 的-33%，体现了"财 政适度前置发力"的积极财政政策取向。 对"财政是否靠前发力"的探讨可以转换为对"政府债增量"的估算与分 析。自 2023 年 Q1、2024 年 Q1 至 2025 年 Q1，"以"国债净融资规模+新 增地方债发行规模"衡量的"政府债增量"，分别覆盖了同期"全国财政收 支缺口"的 124%、111%、117%。不难看出，近年一季度，全国财政收支 差额基本均依靠发行政府债券弥补。 1. 国债方面：2026 年 Q1 国债净融资规模可能同比变化不大。参考财政部 披露的国债发行计划，2026 年 Q1 非储蓄国债计划首发 26 批次，较上年 增加 1 个批次。从发行频次、发行期限分布看，2026 年 Q1 国债发行安排 可能与上年相仿。 2. 地方债方面：2026 年 Q1 用于项目建设 ...