市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1870亿、1847亿和1149亿，净融资额为1016 亿、1267亿和1149亿。金融债（不含政金债）共计发行规模2068亿，净融资额280亿。非金信用债共计 发行规模3846亿，净融资额1291亿。可转债新券发行1只，预计融资规模5.6亿元。 二级市场回顾 股市连续大跌，但债市窄幅震荡。主要影响因素包括：资金面波动、赎回费新规尚未落地、房贷贴息政 策传闻等。 流动性跟踪 受税期等因素扰动，资金利率先上后下。最终R001和R007分别较前周下行4.2BP和上行0.1BP。 政策与基本面 10月财政收支分化明显，税收收入高增，一般财政支出明显回落。高频数据来看：生产端需求端双双走 弱，食品、生产资料价格下跌。 海外市场 9月非农数据表现分化，英伟达财报超预期，但美股大跌下海外避险情绪上升。10年期美债收盘在 4.06%，较前周下行8BP。 权益市场 上周A股大幅走弱，市场对利空因素颇为敏感，万得全A周内下跌5.13%，成长方向成为下跌重灾区。 成交缩量，上周日均成交量1.87万亿，周度日均成交量减少1787.91亿，周五单天成交 ...

记者丨周潇枭 编辑丨张星 根据各地披露的发债信息，11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，较上月增长了超 2000亿元。与此同时，11月用于偿还存量债务的地方再融资债券（又称特殊再融资债券）发行 规模为1767亿元，较上月增长了超1300亿元。 11月新增专项债和特殊再融资债券规模大幅攀升的背后，在于5000亿元地方债结存限额的加快 发行。10月17日，财政部相关负责人表示，从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地 方，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款、部分省份项目建设等。其 中，3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资。 8月以来，贵州、海南、辽宁、广东、福建、安徽、浙江、江苏、湖北、重庆、山东等诸多省 份，都分得一定规模的额度，相继发行了特殊再融资债券。比如11月28日，广东还将发行一批 再融资债券，包括再融资专项债和再融资一般债，规模总计约22亿元，募集资金投向为"偿还 存量债务"。 12月份仍有一定额度的再融资债券有待发行。从目前披露信息来看，仅12月1日和12月2日， 内蒙古、山西、宁波还将发行一批特殊再融资债券，规模合计约278亿元。 化债无疑是今年地方债的 ...

在2025年最后一个季度，外部环境的复杂性与不确定性依然较高。在此背景下，为夯实国内经济回 升向好基础，保障金融市场平稳运行，支持性的货币政策持续发挥关键支撑作用。 中国外汇交易中心（以下简称"交易中心"）最新发布的数据显示，2025年10月，银行间本币市场资 金面整体均衡偏松，货币市场日均交易量及日均余额小幅增加，主要回购利率下行；央行重启国债买卖 的消息短暂提振债市情绪，长债收益率月末下行后保持震荡，曲线走平；利率互换曲线整体下移，成交 环比增加。整体成交情况方面，10月，银行间市场成交172.8万亿元，环比减少18.4%，同比减少3.3%。 "我们将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工 具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。同时，继续完善货币政策框架， 强化货币政策的执行和传导。"中国人民银行行长潘功胜此前在2025金融街论坛年会上演讲时表示。 资金面整体均衡偏松 10月，央行宣布重启国债买卖，资金面整体均衡偏松。具体来看，10月，央行买断式逆回购和中期 借贷便利（MLF）均增量续作，全月公开市场操作（OMO）净投放天数达三分之二，且于2 ...

11月新增专项债和特殊再融资债券规模大幅攀升的背后，在于5000亿元地方债结存限额的加快发行。10月17日，财政部相关负 责人表示，从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账 款、部分省份项目建设等。其中，3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资。 21世纪经济报道记者周潇枭 北京报道 根据各地披露的发债信息，11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，较上月增长了 超2000亿元。与此同时，11月用于偿还存量债务的地方再融资债券（又称特殊再融资债券）发行规模为1767亿元，较上月增长 了超1300亿元。 化债无疑是今年地方债的重要投向领域。截至11月底，2万亿元置换存量隐性债务的再融资债券已近尾声，仅剩11亿元的额度有 待发行。截至11月底，未披露"一案两书"（项目实施方案、财务评价报告、法律意见书）的新增专项债，意味该项目没有"一案 两书"、并非新增投资项目，即主要用于化债的"特殊新增专项债"的发行规模为1.35万亿元。 扩大投资和化债，也是今年地方债的主要投向领域。从前11个月地方债券发行情况来看，用于化解存量隐性债务、拖欠企业账 款、 ...

Group 1: Open Market Operations - The central bank announced a 7-day reverse repurchase operation on November 24, with a fixed rate and quantity tendering, amounting to 338.7 billion yuan at an interest rate of 1.40%, with the same amount being the winning bid [1] - On the same day, 283 billion yuan of reverse repos matured, resulting in a net injection of 55.7 billion yuan [1] Group 2: Funding Conditions - The interbank market in China showed a relaxed funding environment, with overnight repurchase rates slightly decreasing to around 1.32% [3] - The overnight quotes in the anonymous X-repo system remained around 1.3%, with a supply scale of about 100 billion yuan [3] - Non-bank institutions were borrowing overnight funds against pledged credit bonds at rates between 1.47% and 1.48% [3] - The latest overnight financing rate in the U.S. was reported at 3.91% [3] Group 3: Interbank Certificates of Deposit - The latest transaction for one-year interbank certificates of deposit from major banks was around 1.64%, showing a slight increase from the previous day [7] Group 4: Major Interest Rate Bond Yields - The yields for various government bonds were reported, with the 1-year government bond yield at 1.4025%, and the 10-year bond yield at 1.6900% [9] Group 5: Recent MLF Operations - The central bank plans to conduct a 1 trillion yuan MLF operation on November 25, with a net injection of 100 billion yuan for November, as 900 billion yuan of MLF is set to mature [13] - The total medium-term liquidity released through MLF and reverse repos in November is 600 billion yuan, maintaining a relatively high level for four consecutive months [13] Group 6: Bond Market Developments - The central bank successfully issued 45 billion yuan in central bank bills in Hong Kong on November 24, with a 3-month issuance of 30 billion yuan at an interest rate of 1.60% [13] - The issuance of local government bonds in Inner Mongolia is scheduled for December 1, amounting to 10.4 billion yuan [17]

横盘之后，是涨是跌？ ——流动性周报 20251123 证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-11-24 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《从资管信托新规，看银行理财变局— — 机 构 行 为 专 题 二 20251120 》 - 2025.11.21 固收周报 ⚫ 上涨面依然大于下跌面 观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。对短端而言，高配置价 值和交易价值是实实在在的，存单年末还将存在一定的供给压力，但 出现负反馈的概率不高，在资金稳定宽松背景下，同业存单利率处于 高配置价值区间，年末有超预期下行的可能。对于长端而言，前期期 限利差的扩张，给予了长端一定的修复空间。依然坚持四季度债市利 多因素多发，但赎回压力持续存在，需要以区间震荡思路做交易的判 断。随着宽松预期的升温，不妨对后期后续的债市行情更乐观点。 债市进入盘整状态，甚至不对风险偏好做出反应。近几周，债市 波动收窄的程度依然超出预期，即收益率波动幅度明显收窄，仅仅因 房地产政策预期等因素而出现小幅波动，甚至在全球风险偏好明显收 ...

截至11/23, 新增地方债发行进度为95.3% 2025 近2年均值 中信期货有限公司 CITIC Futures Company Limited 政府债发行追踪―2025年第47周 研究员: 程小庆 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 报告日期: 2025年11月24日 近2年均值 2025 800 600 400 200 0 -50 第1周 第5周 第9周 第13周 第17周 第21周 第25周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第49周 第53周 1.5 r 0.5 -0.5 第1周 第4周 第12周 第16周 第20周 第24周 第24周 第28周 第31周 第35周 第39周 第43周 第47周 第51周 本周地方债净融资规模为1263亿，环比减少1164亿 下周计划净融资3041亿 · 2025 - 2024 - 2023 2022 - 2021 6000 - 5000 4000 3000 2000 1000 I II I 0 H -500 第1周 第5周 第9周 第13周 第17周 第21周 第25周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第 ...

固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周新增债披露发行 2241 亿 ——政府债周报（1123） 报告要点 丨证券研究报告丨 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary] 11 月 24 日-11 月 30 日地方债披露发行 3296.9 亿元。其中新增债 2241.2 亿元（新增一般债 87.5 亿元，新增专项债 2153.7 亿元），再融资债 1055.7 亿元（再融资一般债 663.9 亿元，再 融资专项债 391.9 亿元）。 11 月 17 日-11 月 23 日地方债共发行 1846.6 亿元。其中新增债 1026.7 亿元（新增一般债 203.6 亿元，新增专项债 823.1 亿元），再融资债 819.9 亿元（再融资一般债 466.6 亿元，再融资专项 债 353.3 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 [Table_Title 下周新增债披露发行 ...

2025 年 11 月 23 日 減国债利差皆收窄,下周发 開東 -地方债周度跟踪 20251121 減国债利美表 愤反行提读 地方债周度跟踪 2025/11/16 《7Y 以上地方债减国债利差收窄 下吉发行明显提速 -邯方债洁度 限层 20251107 2025/11/10 《下周发行降速 关注中长端地方 地方债周度跟踪 债性价比 20251031 》 2025/11/02 《新增债发行提速 偿还存量债务 珠再融资债再发行 地方信信 2025/10/26 度跟踪 20251024》 《5000 亿元结存限额下达,四季度 地方债发行或继续放量 -地方债 周度跟踪 20251017》 2025/10/19 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 本期地方债发行与净融资发行环比皆大 ...

固收研究报告 关注机构季节性配置会否开启 —— 固收周报（11 月 17 日-11 月 21 日） 2025 证 11 证 22 证 ⚫ 本周债市回顾： 利率震荡回 升，收益率曲线走陡 本周（ 11/17 -11/21 ）债市收益率整体上行，主要受股债跷跷板、地缘影响与地产贴息 预期等影响 , 截至 11/21 ，30Y、10Y 、1Y 国债收益率分别变化 +1.85BP 、+0.57BP 、 -0.56BP 收于 2.16% 、1.82% 、1.40% ，30Y-10Y 、10Y -1Y 期限利差分别较上周变 化+0.69BP 、+1.22BP 收于 34.1BP 、41.6BP 。证证 10Y 证证证证证证证证证证证证 1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2证证证证证证证证证证证证 证 ⚫ 下周 债市展望： 临近月末关注资金面跨月情况 基本面来看， 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证 后续关注 四方面变化： 1 ）经济数据显示供需收缩，后续 P ...