2026年03月02日 下周发行环比小幅上升至 2725 亿 7 A 5 -地方债周度跟踪 20260227 日一十分 《2 月实际发行或超 1 万亿元: 地方债周度跟踪 20260214》 2026/02/23 《2 月实际发行或明显大于发行计 -地方债周度跟踪 2026/02/08 20260206 % 《下周置换隐债地方债发行提速， 月或集中在首周发行- 度跟踪 20260130》 -地方债周 2026/02/01 《下周地方债供给明显放量 -110 方债周度跟踪 20260123 》 2026/01/25 《地方债发行或在 1 月下旬提速一 -地方债周度跟踪 20260116》 2026/01/18 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 本期地方债发行与净融资皆环比下降,预计下期地方债发行和净融资将环比上升。本期 (2026.2 ...

2026 年 03 月 02 日 下周发行环比小幅上升至 2725 亿 元 ——地方债周度跟踪 20260227 证 券 研 究 报 告 《2 月实际发行或超 1 万亿元—— 地方债周度跟踪 20260214》 2026/02/23 《2 月实际发行或明显大于发行计 划——地方债周度跟踪 20260206》 2026/02/08 《下周置换隐债地方债发行提速，2 月或集中在首周发行——地方债周 度跟踪 20260130》 2026/02/01 《下周地方债供给明显放量——地 方债周度跟踪 20260123》 2026/01/25 《地方债发行或在 1 月下旬提速— —地方债周度跟踪 20260116》 2026/01/18 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 ⚫ 本期地方债发行与净 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 权益走强叠加美伊冲突爆发，债市收益率先上后下 ——利率债市场周度复盘 具体看，本周央行全口径净回笼 4614 亿元，资金情绪指数基本在 50 附近，1y 国股行存单发行利率下行至 1.59%。 周三（2 月 25 日），央行净投放 3095 亿元，资金面由紧转松，上海地产政策 优化落地，权益震荡偏强，股债跷板效应叠加机构止盈驱动，收益率震荡回调， 10 年国债回到 1.8%上方。 周四（2 月 26 日），央行净回笼 795 亿元，权益市场高位回调，受"沪七条" 以及两会前政策博弈，止盈情绪升温，现券情绪偏弱，10y 国债收益率最高上 行至 1.8140%。 周五（2 月 27 日），央行净投放 2690 亿元，央行下调远期售汇业务的外汇风 险准备金率，午间政治局会议通稿公布增量内容不多，债市情绪修复，配置盘 有序进场，券商转为净买入，现券收益率多数下行，10y 国债活跃券回到 1.8% 附近。 周六（2 月 28 日），央行延续净投放，跨月资金平稳宽松，调休日上午债市成 交清淡，午后美伊局势升级，避险情绪升温驱动收益率加速下行，10y 国债活 跃券下行 1.2 ...

华福证券 2026 年 03 月 01 日 固 定 收 益 2 月跨月资金平稳 1Y 存单续创近一年新低 —— 流动性与机构行为周度跟踪 260301 投资要点： 固 定 收 益 定 期 报 货币市场：本周（2 月 24 日至 2 月 28 日）央行 OMO 合计净回笼 6114 亿，周三有 1500 亿元国库现金定存到期，当日央行开展 6000 亿元 1 年期 MLF 操作，较到期超额续作 3000 亿。节后逆回购大规模到期，缴税截止 日也延迟到 24 日，叠加周三后政府债净缴款规模也有所回升，尽管有节后 现金回流的补充，上半周资金仍边际收紧，周三 DR001 一度升至 1.38%上 方，但随着央行 3000 亿 MLF 净投放以及 OMO 的积极对冲，下半周资金 逐步转松，周六 DR001 回落至 1.32%。 告 假期及调休因素带来扰动，本周质押式回购成交量先升后降，全周日 均成交量环比下降 0.02 万亿至 6.71 万亿；质押式回购整体规模同样先升后 降，周六再度回落至 12 万亿下方。大型银行净融出周四前震荡回升，临近 月末有所回落但仍高于节前；中小型银行净融出在节后首日显著回升后持 续小幅回落， ...

维度一：与需求端（销售与房价）分位对比。在房地产周期的诸多链条中，需求端是债市定价最为敏感的环节。今年 1 月地产需求景气度处于 2021 年以来 25%分位，同期 10/30 年国债利率月均值分位约为 20%/25%，两者基本匹配。2 月利率分位有所下探，10/30 年降至约 13%/23%分位，已略低于 1 月地产需求景气周期位置。 维度二：与地产高频指标分位对比。高频指标涵盖土地市场、下游销售与房价。今年 2 月高频口径下的地产周期位置 （27%）略高于 30 年国债利率月均值的分位（23%）。 维度三：与开发与投资指标分位对比。相较于需求侧指标，开发投资类变量与利率相关性偏弱，但历史走势仍呈一定 关联。截至去年 12 月，开发与投资综合分位约为 10%，当前长端利率分位高于开发投资所反映的地产周期位置。 维度四：与上游原材料价格分位对比。截至今年 2 月，建材综合价格分位略低于 10%，低于长端利率分位。 维度五：与地产信用周期分位对比。截至今年 1 月，地产信用周期指标整体仍处于 2021 年以来的最低位附近。相比 之下，当前 10 年与 30 年国债利率分位水平均高于这一信用周期景气位置。 综合以 ...

固定收益月报 货币增强新方向与两会前后日历效应 核心结论二：回顾临近两会的日历效应，春节至两会期间通常在信贷发力、 政策预期升温等因素影响下为传统的债市调整窗口；两会期间市场多进入震 荡；两会结束后至4月政治局会议通常为经济数据验证期，叠加信贷"开门红" 结束后配债力量回归，债市通常走强。但仍需注意在流动性收紧（2025）、 极致资产荒（2024）等影响下，日历效应可能失效，需以当年宏观主线为准。 今年两会需重点关注：财政与地产政策预期差、宽货币预期的再校准、银行 季末负债稳定性与配债持续性。 3月展望：央行公开市场投放或将继续保持积极，利率高位磨顶阶段建议逢调 整适度拉长久期。 资金面看，2月资金利率低位运行，央行月内重启14D逆回购、全月公开市场 操作净投放近8000亿元，全月银行体系资金面合理充裕、大型银行资金融出 量保持高位；预计在"财政金融协同支持扩内需"与"引导短期货币市场利 率更好围绕央行政策利率平稳运行"的政策指引下央行公开市场投放或继续 保持积极，资金利率将保持低位运行。此外，考虑到当前多只30Y老券税后 利率超过了个人住房贷款利率的税后值，30Y-10Y国债利差向上逼近50BP， 超长债性 ...

证券研究报告 固收点评报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 01 日 长债调整或是机会 ——3 月债市投资策略 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 2 月中上旬长债延续反弹，但 2 月底阶段性调整。2 月初-2 月 25 日，10Y 及 30Y 国债收益率缓慢下行，但之后 2 日有所调整。2 月底长债有所回调，或主要系上海房 地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈，2 月 26 日及 27 日券商及基金合计净 卖出超长（剩余期限 20Y 以上）利率债 403 亿。我们认为，交易盘止盈或是机会， 情绪企稳后长债收益率有望再度回落。2026 年 1 月 1 日-2 月 27 日，券商及基金合 计净卖出超长利率债 970 亿元，上年同期仅净卖出 515 亿；同时期，国股行、城农 商行及险资分别净买入超长利率债-1088 亿、417 亿及 1545 亿，同比分别多增 567 亿、447 亿及-497 亿元。尽管券商自营及基金等交易盘大幅净卖出超长利率债，但 ...

固 华福证券 2026 年 02 月 28 日 定 收 益 重构信贷收支表：连接货币政策与银行行为 ——解构宏观流动性系列之一 固 定 收 益 近年来债券投资者对于银行债券配置行为的关注度持续提升，但债券 投资并不是银行最主要的业务类型。银行的存款与贷款分别是 M2 与社融 的主要构成部分，而后者又是货币政策的目标，央行本质上也是通过调控 流动性来影响银行的行为，进而实现其货币政策的目标。因此，研究银行 债券配置需要从中观视角连接货币政策与银行行为。而央行每月公布的信 贷收支表为相关行为提供了相对充分的信息。 深 度 考虑 M2 是货币政策的重要中介目标，因此我们的研究以银行行为如 何影响 M2 作为起点。由于银行存款与 M0 都在信贷收支表的资金来源端， 二者又是 M2 的主要组成部分。理论上如果其他因素不变，银行其他资金 来源的下降与资金运用的上升，都会带来 M2 的上升，因此我们既可以根 据信贷收支表上各类机构各类存款的此消彼长分析 M2 的变动，也可以根 据其他科目的变化来反推 M2 变动的原因。但近年来，M2 的变动常常与信 贷、债券投资等科目的变动相背离，如果反推 M2 可以发现其变动常常由 其他 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 2026 年特殊再融资债披露发行近 7000 亿 ——政府债周报（02/22） 报告要点 [Table_Summary] 2 月 23 日-3 月 1 日地方债披露发行 2564.20 亿元。其中新增债 1397.40 亿元（新增一般债 125.00 亿元，新增专项债 1272.40 亿元），再融资债 1166.80 亿元（再融资一般债 210.80 亿 元，再融资专项债 956.00 亿元）。 2 月 9 日-2 月 15 日地方债共发行 3221.36 亿元。其中新增债 2566.07 亿元（新增一般债 615.93 亿元，新增专项债 1950.14 亿元），再融资债 655.29 亿元（再融资一般债 208.84 亿元，再融 资专项债 446.45 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Ta ...

固 定 收 益 华福证券 2026 年 02 月 24 日 春节假期综述：海外波动难撼债市修复趋势 团队成员 投资要点： 益 专 题 1 月中旬以来债券市场修复的重要因素在于大行对于长债的持续净买 入。从 1 月信贷收支表看，大行与中小行新增信贷均低于去年同期，但存 款增速均有所回升，且大行的升幅更大，在此背景下大行配置债券的规模 也明显上升，显示在央行流动性宽松、大行负债相对充裕、但信贷需求整 体偏弱的环境下，大行配置债券的意愿有所提升。但相较于往年银行一般 都在年初配置短债不同，今年大行在二级市场增持长债是非常罕见的现象， 这一方面说明市场前期担忧的利率风险指标问题并未对大行的实际投资带 来显著影响，另一方面可能也部分反映了央行态度的变化。 Q4 货政报告对稳增长的诉求增强，由于信贷需求偏弱，货币政策对宽 松副作用的担忧也明显减弱。尽管降准降息可能需要根据整体政策部署综 合，但在稳增长的基调下预计央行在降息前仍将维持宽松的流动性环境， 同时也有望加大对国债的买入力度以配合财政。我们原本预计，在 10 年期 国债收益率突破 1.8%后，大行对 7-10 年国债的净买入力度可能下降，甚至 阶段性的转为净卖出， ...