TACO 重现，怎么看市场？ - 固收+20251013 摘要 中美关系虽带来短期波动，但两国经济依存度高，完全脱钩不现实，对 债券市场影响不应过度放大。当前政策环境稳定，四季度宽松空间有限， 建议利率逢高买入，避免追涨。 建议配置 30 年国债、地方债及 5 年以上二级资本债。公募基金等负债 端不稳定投资者不宜持有过多超长久期债券，信用债底仓以中高等级为 主，配合 10 年国开行债券。 信用债策略偏向哑铃型，短端关注两年左右品种，长端关注 5 年二永债 和 30 年超长利率债、超长信用债。二永债与同期限普通信贷相比具优 势，目前比价水平适宜买入。 超长信用债利差未明显压降，但大型银行净买入迹象表明其配置价值显 现，可配置思维看待。交易型策略可适当博弈，因其边际价值回升。 当前信用债市场整体位置较理想，超长信用债流动性或受利率上行影响， 但配置角度问题不大。交易策略上，负债端稳定可适当边际搏击，推荐 短期信用债，城投债易选出高收益品种。 Q&A 如何看待近期中美关系变化对债券市场的影响？ 近期中美关系的变化确实引发了市场的一些波动。上周五晚间特朗普对中国发 难，随后又在推特上表达友好态度，这种反复无常的行为导 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周新增债披露发行 154 亿 ——政府债周报（10/12） 报告要点 [Table_Summary] 10 月 13 日-10 月 19 日地方债披露发行 213.46 亿元。其中新增债 153.65 亿元（新增一般债 0.00 亿元，新增专项债 153.65 亿元），再融资债 59.81 亿元（再融资一般债 24.96 亿元，再融 资专项债 34.86 亿元）。 9 月 29 日-10 月 12 日地方债共发行 825.28 亿元。其中新增债 258.89 亿元（新增一般债 99.20 亿元，新增专项债 159.69 亿元），再融资债 566.38 亿元（再融资一般债 454.33 亿元，再融资 专项债 112.05 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 下周新增债披露 ...

固定收益 | 动态跟踪 报告发布日期 2025 年 10 月 13 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 徐沛翔 | 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | ⚫ 三季度债市调整主要有两个原因：通缩预期修复与监管政策变化。这两个因素在四 季度对债市的利空会减弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗漏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要 ...

【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 18.9bp，较上周有所收窄。其中 10Y 地方债加权平均发行利差最高，达 21.9bp。本周 7Y 和 10Y 地方债加权平 均发行利差均收窄。本周仅有安徽发行地方债，加权平均发行利差为 18.9bp。 证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 10 月 13 日 5Y 和 7Y 地方债具有性价比 ——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 103 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 103 亿元，偿还量为 348 亿元，净偿还为 246 亿元。发行债券中，再融资一般债 103 亿元。 【发行期限】本周 7Y 地方债发行占比最高（54%），10Y 及以上发行占比为 46%，与上周相比有所降低。7Y 和 10Y 地方债发行占比分别为 54%和 46%， 其中 7Y 地方债发行占比上升较多，环比上升约 50 个百分点；10Y 地方债发行 占比下降较多，环比下降约 24 个百分点。 【特殊再融资债】本周没有发行特殊再融资债。2025 年已有 33 个地区披露拟 发行置换隐债专项债合计 20019 亿元。其中，江苏、湖南、贵州、河南分别有 2511 ...

[Table_Reporto] 2025 年 10 月 13 日 证券研究报告•固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（10.9-10.10） 关税风波再起，债市如何演绎？ 综合来看，我们维持前期对债券市场四季度或迎来下行空间打开的观点，但仍 然建议保持谨慎乐观的态度。我们在 9月 29日的报告《四季度债市能否突破 震荡走势？》中已就关税冲击以外的其他因素综合分析指出，四季度债市已然 具备一定的缓慢下行基础，债券市场对权益市场走强的适应性提升和前期过度 交易长久期债券的风气退潮，更为理性的定价逻辑或将重新主导市场，稳固的 配置需求将成为利率下行的"压舱石"。而本次关税冲击更类似于"一次性" 的定价行为，如果特朗普政府针对中国的关税政策再度反复，长久期资产可能 也将面临潜在回调风险，建议将中美元首会晤的最终安排作为重点跟踪指标， 进而判断本轮关税政策的落地可能性。投资策略方面，我们提示应当期理性看 待加征关税的实质性影响，建议将组合久期定位在中等偏长区间，避免过度拉 长组合久期，警惕关税反复的市场回调风险；配置方面，仍然建议优选优质票 息资产作为底仓，采取"票息+套息"的收益思路，挖掘 2 年期 AA-/AA 级信 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行 公告称， 10 月 11 日以固定利率、数量招标方式开展了 1160 亿元 7 天期逆回购操 作，操作利率 1.40% ，投标量 1160 亿元，中标量 1160 亿元。 Wind 数据显示，今日无 逆回购到期，据此计算，单日净投放 1160 亿元。 Wind 数据显示， 10 月 13 日至 17 日当周 央行 公开市场将有 10210 逆回购到期 ，其中 周四到期 6120 亿元，周五到期 4090 亿元。此外，周二还有 8000 亿元 3 个月期买断式 逆回购到期 ，周三有 1500 亿元国库现金定存到期。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 资金面方面，银行间市场周六资金面稳定偏宽，存款类机构隔夜回购利率继续逼近 1.30% ； 匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价在 1.3% ，供给无虞。长期资金方面，全国和主要 2. 资金面 股份制银行一年期同业存单二级市场利率最新成交在 1.65% 附近，较上日稍降。交易员称， 非银类机构缺席，银行间资金面平稳偏宽局面不改， 央行 逆回购投放呵护下，短期流动性预 期无忧。 海外方面，最新美国隔夜融资 ...

相关研究 《10Y 和 30Y 减国债利差走阔，下 周发行再放缓——地方债周度跟踪 20250926》 2025/09/28 《发行回落，新增地方债累计发行进 度约 80%——地方债周度跟踪 20250919》 2025/09/21 《新增地方债发行提速，26 年提前 批额度下达——地方债周度跟踪 20250912》 2025/09/14 《26 年地方债务额度提前下发，化 债持续推进——申万宏源建筑周报 （20250908-20250912）》 2025/09/14 《发行明显回落，但下周再提速— —地方债周度跟踪 20250905》 2025/09/08 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 2025 年 10 月 12 日 发行持续放缓，减国债利差表现分 化 ——地方债周度跟踪 20251010 联系人 杨雪芳 (8621)23297818× yangxf@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚 ...

贸易摩擦难改央行操作框架 但 Q4 降准降息概率增加 —— 流动性与机构行为周度跟踪 251012 [Table_ReportTime] 2025 年 10 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 673 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com | 3贸易摩擦难改央行操作框架 但 Q4 降准降息概率增加 附息国债发行规模均较 9 月下降，我们假设 10 月关键期限国债平均发行规 模下降至约 1300 亿元，假设贴现国债平均发行规模约 390 亿元，则我们预 计 10 月国债发行规模约 1.15 万亿，净融资规模约 1800 亿元。目前已有 26 个地区公布了 10 月地方债发行计划，合计规模 5404 亿元，考虑四季度新增 专项债发行计划主要集中在 10 月份，我们上调 1 ...

◎记者 李苑 上海证券报记者梳理专项债券信息网披露数据发现，截至目前，今年地方债发行已逾8.5万亿元。其 中，新增专项债36795亿元，新增一般债6444亿元。"特殊"新增专项债发行规模远超去年安排的8000亿 元额度。 中国财政学会绩效专委会副主任委员张依群在接受上海证券报记者采访时表示，今年地方债发行进度保 持总体平稳、快中有进的态势，特别是地方置换债发行进度基本完成，新增债券发行和经济增长基本保 持同步，为经济持续向好发挥了关键作用。 "今年以来，地方债发行同比高增，是积极财政政策靠前发力的体现。从新增专项债资金投向来看，基 建领域仍是主要投向。"东方金诚研究发展部执行总监冯琳对上海证券报记者表示。 企业预警通数据显示，今年前三季度，地方政府发行的用于项目建设的2.5万亿元新增专项债项目中， 约28%投向市政和产业园基础设施，约18%投向交通基础设施，约14%投向土地储备，约12%投向保障 性安居工程，约12%投向医疗卫生、文化旅游、教育等社会事业，约6%投向农林水利等。 近年来地方置换债发行明显增多。根据去年11月全国人大常委会表决通过的议案，除了安排6万亿元地 方政府债务限额置换存量隐性债务，从20 ...

国债发行计划变化、制造业 PMI 成色和海外资产涨跌。 投资要点： 通 用 报 告 证 券 研 究 报 告 总量研究 /[Table_Date] 2025.10.08 | | 0755-23976753 tangyuanmao@gtht.com | | --- | --- | | 登记编号 | S0880524040002 | | | 杜润琛(研究助理) | | | 021-38031034 | | | durunchen@gtht.com | | 登记编号 | S0880123090079 | [Table_Report] 相关报告 总 量 研 究 国庆前后，需着重关注的三件事 [Table_Authors] 唐元懋(分析师) 本报告导读： 银行二永债周度数据库更新（2025.9.19-9.30） 2025.10.07 地方债利差小幅走阔，新增地方债发行进度 83.6% 2025.10.05 收益率整体上行，期限利差走阔 2025.10.05 T、TL 机构行为因子分化，T 合约多头力量增强 20250929 2025.09.29 跨季前后的阶段性平台期 2025.09.28 请务必阅读正文之后的免责条款部 ...