证券研究报告·固定收益·固收周报 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 2026 年第一周，债市迎来明显调整，如何看待原因及后续催化因素？ 上周（2026.1.5-2026.1.9），10 年期国债活跃券收益率从 2025 年 12 月 31 日的 1.85%上行 1.8bp 至 2026 年 1 月 9 日的 1.868%。周度复盘：周 日（1.4），早盘债市对于公募基金销售新规正式稿中，债基赎回费率规 定放宽有所反应，利率下行。随后出现止盈情绪，利率略有上行，尾盘 市场对于即将公布的央行 12 月买债量有所期待，利率再度小幅下行， 全天 10 年期国债活跃券收益率下行 0.95bp。周一（1.5），2026 年股市 开盘迎来"开门红"，在股债跷跷板效应压制下，利率快速上行。此外， 今日市场对于央行买债量较少的预期发酵，也对债市造成负面影响，全 天 10 年期国债活跃券收益率上行 2.1bp。周二（1.6），前日晚间央行买 债量公布，2025 年 12 月共买入 500 亿元，并未在年末时点增量以支持 流动性，债市对此定价，利率上行。股市维持前日强势，"股强债弱"格 局明显，全天 ...

风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行 长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的 风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期 风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 从三季度开始，经济分化态势愈发显著，投资与社零均快速下行，但社融、出口及工业增加值仍保持稳 健增速。从社零分项数据来看，此前受益于"两新"补贴的品种，正如我们此前预期，下半年增速快速回 落——以家用电器和音响器材为例，2025年5月其增速高达50%以上，到10月已降至-20%左右，可见政 策脉冲对数据的影响极为显著。 若进一步观察经济相关变量，便绕不开对金融层面的判断。从现有数据来看，除政府债外，社融同比其 他部分均呈回落态势：当前人民币贷款同比、剔除政府债后的社融同比均已降至7%以下，仅政府债保 持着较快的存量同比增速。这种社融供给结构的变化，对债券市场产生了较为深远的影响——历史上， 我国债券对社融的单年 ...

中信期货有限公司政府债发行追踪—20260112 CITIC Futures Company Limited 研究员:程小庆 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 甘 青 从业资格号 F03124127 投资咨询号Z0023461 本周新增专项债发行874亿,环比增加729亿,下周计划发行228亿 近2年均值 2026 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 100 第11周 第13周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第1周 第3周 第5周 第37周 第17周 第41周 截至1/11,1月新增专项债累计发行874亿元 截至1/11,1月新增一般债累计发行10亿元 2026 2025 - 2024 2023 2022 2026 2025 - 2024 2023 2022 亿元 亿元 15000 2500 2000 12000 1500 9000 1000 6000 500 3000 -500 1月 11月 2月 3月 6月 7月 10月 1月 10月 11月 12月 4月 5月 8月 9月 12月 2月 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 商品交易再通胀，债市怎么走？ ——债券周报 20260111 债券研究 ❖ 一、债券市场经历"开门黑" 原因一：权益与商品行情强势压制债市。12 月 PMI 逆季节性回升，叠加"两 新"政策、房地产交易增值税等政策集中落地，开年宏观预期得以提振。上证 指数站稳 4000 点，万得全 A 累计上涨 5.1%。与此同时，2026 年财政继续发 力、投资回稳的预期仍在，再通胀交易在跨年前后有所升温。南华工业品指数 环比+2.5%，其中金属品种偏强。 原因二：年初国债发行规模较大，供给担忧升温。财政部公布 10 年以及 2 年 国债单只规模超 1700 亿，明显高于去年同期，引发市场供给担忧发酵。随后 1 年规模小幅下行至 1350 亿，当前国债发行符合 4%赤字率下的中性发行速 度，后续或有提速空间。1 月首周地方债招标不佳，但地方债与国债发行加点 已突破 20bp，后续关注货币财政配合控制发债成本的相关政策态度及操作。 原因三：基金冲量资金回流，赎回有所增加，对现券持续净卖出。出于内部考 核、外部竞争排名压力等诉求，年末基金存在规模冲量的现象，节后基金冲量 资金回流，信用债 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2026 年 1 月 11 日 [Table_Title] 逢高配置 [Table_Summary] ► 高波开局，利空情绪释放 新年第一周，债市经历了大幅的止盈或止损行情，这一现象在年初时 点，并不常见。异动背后，或多是情绪作祟，机构卖债的实际诉求可能并 非负债端出现了超预期波动，亦或是其他的短期用款需求。而是在 2025 年多轮调整行情的疤痕效应下，债市投资者对于眼前的各种不确定性或更 加敏感，普遍倾向于提前卸掉久期风险，年初轻装上阵。波动始于情绪， 也容易终于情绪，因而 8-9 日的债市初步修复，其实也并没有强利多逻辑 作为支撑。 观察机构久期变化，以代表性较强的利率债基久期中枢为参考，1 月 以来稳定版本（40 日滚动窗口）的久期中枢测算结果，从 3.58 年渐进回 落至 3.37 年，位于 2025 年以来 4.8%的较低分位数，且与低点 3.31 年相 差无几。灵敏版本（15 日滚动窗口）的久期中枢测算结果为 3.46 年，同 处于 2025年以来的地分位数 14.1%。两组数据均可反映，债市2026年开 局，便已经处于低风险状态，机构的担忧情 ...

2026 年 01 月 11 日 Q1 已披露计划发行 21076 亿元， 与去年相当但 1 月体量大 ——地方债周度跟踪 20260109 相关研究 《明年发行或继续前置，Q1 已披 露计划发行 16809 亿元——地方债 周度跟踪 20251226》 2025/12/28 《发行持续放缓，今年发行已近尾 声——地方债周度跟踪 20251219》 2025/12/21 《减国债利差表现分化，下周发行 降速——地方债周度跟踪 20251212》 2025/12/14 《今年 2 万亿置换隐债专项债已全 部发行完毕——地方债周度跟踪 20251205》 2025/12/07 《发行提速但下周再降速，5000 亿 结存限额发行或已过半 ——地方 债周度跟踪 20251128》 2025/11/30 《地方债，正当时》 2025/04/09 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 债 券 研 究 ...

虽然长债利率在过去一段时期持续调整，但当前位置，我们认为继续调整空间 或风险相对有限。过去一段时期，长债调整主要来自于非银机构的减持，其中 券商和基金是主要的减持主力。但也需看到，交易性机构持续减持的前提是有 较高的长债仓位，而仓位下降之后继续减持的动力和空间将下降。同时，随着 长债相对性价比的体现，银行、保险等配置性机构将持续增配，特别是年初银 行指标压力缓和，指标调整又能够增加银行的配置空间。因此，随着仓位的变 化，交易型机构和配置性机构对市场的主导力量将逐步易位。 同时，当前长债利率为主，无论是相对于贷款还是权益资产，性价比都有所提 升，同样不支持利率的进一步调整。相对于略高于 3%的房贷利率，仅考虑到 其需要缴纳的 25%的税率，当前 2.3%左右的 30 年国债和 2.5%左右的 30 年 地方债就已更具备性价比。另外，虽然近期股市大幅飙升对债市形成压制，但 也需要看到，股市上涨带来的估值提升从中期降低了相对于债券的性价比，目 前以长债收益率和股市市盈率倒数之差衡量的股债相对性价比已经回到了 2023 年初水平，如果再考虑到基本面变化，债券已经具有较高性价比。另外， 与部分红利资产股息率相比，当前债 ...

报告导读： 四类主要策略：套取信用票息、"负久期"策略、套保地方债 / 信用债、短期 IRR 套利 2025 年的震荡市下，市场利用国债期货联动现券策略越来越常用，主要关注四个方面的策略搭建模式：第一、国债期货如何使得信用票息收益 更"厚"更"稳"？ 在传统现券票息越来越薄的当下，部分投资者选择通过一套高性价比的"期现组合拳"来增厚保护垫：通过买入高流动性的短债（如存单）锁 定基础票息，同时利用贴水充分的国债期货来补足久期。这种策略不仅保留了票息，还额外获取了期货基差收敛的收益。回测数据显示，仅在 2025 年二季 度，通过" 9M 存单 +TL 合约"的组合，就能比同久期现券获得 35bp 的超额收益。 这不再是简单的持券，而是利用期货与现券的节奏差，挖掘出的低成本 利差空间。 第二、面对行情波动，如何快速调整久期？"负久期"策略又能带来怎样的收益？ 2025 年以来，权益市场强势导致债市承压，现券投资者作为"天然多头"相 对被动。而通过国债期货投资者能解决两个痛点： 1. 在多头情绪发酵时，利用杠杆快速拉长久期， 博取现券上涨和基差收窄的双重收益，但在 2025 年 12 月中下旬这种行情快节奏切换的市场 ...

Group 1 - The report indicates that the liquidity environment remains loose despite a significant net withdrawal of 1.655 trillion yuan in OMO operations during the week of January 3 to January 9, 2026, with the DR001 rate staying below 1.3% [2][15][31] - The central bank's recent meetings suggest a shift in attitude towards more flexible monetary policy tools, including potential rate cuts and reserve requirement ratio adjustments to support economic growth [4][34][33] - The upcoming government bond issuance is expected to increase significantly, with a net supply of approximately 1.3 trillion yuan anticipated in January, which may lead to a rise in the central bank's bond purchases [35][36][55] Group 2 - The interbank lending market shows a slight decrease in Shibor rates, with the 1-year Shibor rate falling to 1.65% as of January 9, 2026, indicating a trend of declining borrowing costs [9][63] - The issuance of interbank certificates of deposit has seen a net repayment of 156.4 billion yuan, with the total issuance rising to 1.764 trillion yuan, reflecting a shift in funding dynamics among different types of banks [10][68] - The report highlights that the success rate of issuance for state-owned banks has improved, while other bank types have seen a decline, indicating varying levels of demand and market confidence [69]

年初为何一度加速下跌？ 公募赎回新规在去年底落地，最终版本相对温和，但市场在开年却未能感受到暖意。相反，债券市场在本周一度出现 加速下跌。这一现象背后，反映了年初市场相较于去年底出现的若干新变化： 股商跷跷板双重施压。新年首周，权益和商品价格均加速上行，对债市构成双重压力。尤其是近年来科创板块的风偏， 对利率上行的解释力度更强，而本周科创指数涨幅居前。除权益外，年初以来商品市场表现同样亮眼，尤其还出现了 上涨品种从贵金属、有色扩散至"旧周期"商品，如螺纹钢、玻璃等的变化。 供给担忧得到验证。去年末市场已在持续关注供需挑战，而这一担忧在开年得到一定验证。本周国债单只发行规模明 显高于去年均值，地方债发行也快速启动，1 月政府债预计净供给 1.1 万亿左右，较去年同期上升。 国债买卖"利多落空"再至。央行公告的去年 12 月买债规模相比市场预期偏低，在市场情绪本就低迷的背景下，再 度走出了"利多落空"。去年 10 月恢复买债以来，历次公告后，市场都曾出现过 2-3 个交易日"利多落空"走势。 哪些因素或缓和，哪些需持续关注？ 股商脉冲与情绪阶段性释放。短期看，股商市场的同步快涨或更偏脉冲式特征。若涨速阶段性放缓， ...