2025 年 07 月 21 日 经济 L 型下半场，下半年资产配置"不下、则上" 固定收益研究团队 ——事件点评 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn liuwei1@kysec.cn 截至 2025 年 7 月 21 日，万得全 A 首次突破 2024 年 10 月 8 日高点。 市场关于行情上涨的四种理解 （1）市场理解一：产业亮点。2022 年至今产业亮点一直存在，比如 2023 年华 为芯片，导致 2022-2024 年不断出现主题行情，但指数持续下降。因此，产业亮 点和主题行情或不足以推动指数上涨行情。 （2）市场理解二：国家队托底。之前同样出现过数次国家队托底，比如，2024 年 2 月国家队托底，但 2024 年 5 月之后市场重新下跌。反观当前市场上涨，或 并非主要由国家队推动。 （3）市场理解三："美国例外论"反转。汇率上看，海外资金或并没有大幅流入 中国，且美股持续新高，反映出当前为中美股市共振上涨、而非东升西落，因此 "美国例外论"反转或并非关键因素。 （4）市场理解四：低利率驱动。2022 年-2024 年债券收益率持续下行，但股市 持续下跌，即利率下降并 ...

Core Viewpoint - The draft law on national development planning aims to enhance the macroeconomic governance system, promote high-quality development, and modernize the national governance system and capacity [1][3]. Group 1: Legislative Purpose and Framework - The draft consists of 4 chapters and 31 articles, addressing the formulation, implementation, and relationship of national development planning with other plans [1]. - The legislation is intended to standardize and ensure the scientific formulation and effective execution of national development plans [3][8]. - The draft law aims to resolve issues in the current planning system, such as uncoordinated goals and policy tools, by clarifying the roles and functions of various plans [4][6]. Group 2: Implementation and Coordination - The draft emphasizes the need for consistency in macroeconomic policy orientation, integrating economic and non-economic policies into a unified assessment [1][6]. - It outlines that the State Council will organize the implementation of national development plans, with specific departments responsible for drafting implementation plans [7]. - The legislation includes provisions for dynamic monitoring and evaluation of the implementation of national development plans, enhancing coordination among various levels of planning [7][8]. Group 3: Expert Insights - Experts believe that the legislation will help improve the scientific nature of planning and reduce randomness and uncertainty in the planning process [4][8]. - The law is expected to strengthen the guiding role of national development planning in resource allocation and market behavior, thereby promoting high-quality development [4][6].

贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 贾东旭 报告正文 事件：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势。 下一步政策如何定？"坚定不移办好自己的事"，"根据形势变化及时推出增量储备政策"。 会议对外部风险保持高度警惕，对内强调"办好自己的事"的战略定力，将"稳就业"置于"四稳"之首。 针对 当前国际形势，政治局会议首次采用"国际经贸斗争"表述，与"反腐败斗争"措辞一致。在外部环境高度不确 定背景下，会议聚焦内部高质量发展，强调"坚定不移办好自己的事"，"着力稳就业、稳企业、稳市场、稳 预期"。 政策工具箱将呈现灵活性与超常规双重特征，会议提出"根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规 逆周期调节"。 鉴于美国关税政策不确定性加剧对我国经济预测的扰动，叠加会议"强化底线思维，备足政 策预案"的要求，预计后续政策将密切跟踪高频经济数据边际变化，在波动窗口期适时加大调节力度，确保 经济运行在合理区间。 宏观政策有何新动向？财政政策加快债务发行和使用，货币政策创设新的结构性工具。 会议要求强化政策执行效率，明确提出"加紧实施"，"既定政策早出台早见效"。 一方面，政治局会议敦促 既定 ...

你的思想和智慧不是在交易过程中体现的，而是在你的交易体系和交易计划中体现的。 如果在交易时，你还有时间去思考，那就已经意味着这笔交易可 能要失败了。因为你已经把这笔交易加入了你的情绪，而人的情绪也是人的弱点，尤其是交易时的情绪。 ——笔记哥《应对》 早盘债市延续昨日偏谨慎情绪，10Y国债利率基本平开在1.74%后震荡上至1.7675%附近。上午公布的1-2月出口偏强（增长2.3%）、进口偏弱（下降 8.4%），国债一级发行结果偏弱。股市震荡微跌，债市继续消化昨日潘行长表述（"货币政策取向是一种对状态的描述"），10Y国债利率大幅上行至 1.79%附近。 -------------------------- 今日债市上演《听妈妈的话》续集，继续对去年12月以来抢跑的"货币宽松预期"进行修正。昨日潘行长讲话对降息预期的影响力，可与美联储点阵图相媲 美。不同之处大概在于点阵图是数字、只需"算"，而讲话是艺术、还要"品"。 比如说，"研究降低结构性货币政策工具利率"，到底是不是在说短期内OMO降息没戏呢？再比如说，"对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为 加强规范"，债市多头心跳漏拍：到底是不是在点我呢？ 【笔 ...