1）增产角度：非OPEC 美洲地区（巴西/加拿大/圭亚那等）稳定增产与OPEC+政策性增产形成共振，东 西两边出口同时活跃显著利好VLCC 吨海里需求。考虑补偿性减产与设施限制等，假设OPEC+本轮实 际增产量约为名义配额增量（220+165 万桶/天）的50%，对应原油轮海运需求弹性约4%。 2）制裁角度："双轨制"下伊朗/俄罗斯非合规贸易制裁趋紧利好合规市场份额结构性替代，目前制裁延 伸至原油产业链各环节且边际上影响程度扩大。近期俄罗斯石油巨头与中国重要码头（日照实华）受制 裁等事件催化，进一步加速中国/印度增加采购正规原油、损耗合规VLCC 周转效率。 散运：运价边际回升，看好中周期稳步向上。Q3 散运营收23.8 亿，同比+12.8%；净利2.9 亿，同 比-21.1%、环比+11%。Q3 受益于南美粮运延长、中国加大南美大豆采购，夏季煤炭补库，巴西铁矿石 与西非铝土矿等长航线出口需求向好等因素，BDI 指数Q3 均值同比+6%、环比+35%至1978 点。 油运：旺季弹性初显，Q4 盈利弹性有望释放。Q3 油运营收测算约22.9亿，同比+13.5%；净利6.0 亿， 同比+55.1%/环比-25.9 ...