中金研究 在全球股市经验的首篇 《股市长牛之美国经验：呵护成长性》 ，我们复盘了1980年代以来美国股市长牛的历史经验。本篇作为系列报告的第二篇，我 们回顾1990年代资产泡沫破灭后的十多年间，日本股市结构性上涨的历史启示。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 1990年后，日本经历"失落的二十年"。但我们认为，仅从整体角度看日本宏观经济基本面和股市，忽视了其中的结构性转变和投资机会，这二十年中，日 本股市出现明显的"结构性"行情。 日本结构性上涨背后反映的是日本经济的结构性转变，是企业出海、高技术主导和公司治理改善共同作用的结果。 如果把日本对国内地产和通缩暴露较 多的"老经济"行业去除，"新经济"行业指数在90年代后趋势走强。其中，工业、科技、通信，甚至大消费板块表现较好。除资产端外，稳定的资金，尤其 是长线资金和海外资金入市，对日本结构性上涨形成资金端支撑。 海外暴露： 90年代日本出口保持高增，对外直接投资增加。制造业，特别是高端制造业，是日本对外投资的主要方向，带动日本海外生产和销售占比提 升。日本海外投资具有更高的利润率，改善企业整体盈利能力。 高技术主导： 日本国内宏观层面长期低迷并 ...