国泰海通发布研报称，维持水泥行业"增持"评级：2021-24年国内水泥海外产能规模显著扩张，2023-24 年部分企业的海外水泥业务已经成为其盈利构成的重要部分。但在海外水泥规模"提速"的同时，该行观 察到市场对于高价海外水泥的"纸面黄金"能否真正兑现成盈利能力仍有分歧。该行认为，海外水泥扩产 时代的领先者依赖的是机制优势，而2025年之后或步入海外水泥盈利的分化期，由公司的经营内功决定 盈利兑现的质量，体现在海外选址能力和外币负债敞口的管理能力。 国泰海通主要观点如下： 全球视角 需求定增量，格局定价格。全球水泥发展历程来看，区域水泥的需求从长期看是由城镇化进程与人口增 速决定，但该行观察到90年代以来全球需求增长斜率最高区域(包括中国大陆、中亚、东南亚、北非 等)，往往对应的是分散化的产业格局和较为激烈的价格竞争。而欧洲作为全球老牌水泥巨头的发源地 在70年代率先完成了城镇化，实现了先竞争、先集中，高度集中的产业格局带动欧洲水泥价格在水泥需 求见顶后，反而迎来了价格的新高。 风险提示：海外汇率大幅波动，海外水泥供给超预期扩张。 机制定速度，内功定质量。2021-2024年间国内水泥企业出海进程加速。水泥企 ...