行业评级：看好（维持） 证券研究报告|行业专题报告 传媒 2026年1月23日 招股书·解牛系列报告（一） TOPTOY：中国位居前列的潮玩集合品牌 证券分析师 姓名：陈良栋 资格编号：S1350524100003 邮箱chenliangdong@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 目录 1. 公司概况：始于实体门店，成为潮玩集合零售商 2. 行业概况：潮玩IP产业景气度持续上修，TOP TOY市占 率高 3. 公司业务：打造"自有IP+授权IP+他牌IP"矩阵，构建 全产业价值链环节的一体化平台 4. 风险提示 • "产品不再是被动陈列的库存，而成为互动的道具。空间既为社交联结而设计，亦为交易转化而存在。" 核心观点 • 收入快速增长，盈利能力显著改善：2024年TOPTOY在中国内地实现GMV24亿元人民币，其中自研产品收入占比接 近50%。2022-2024年GMV复合年增长率超过50%。2022/2023/2024/2025H1分别实现收入6.79/14.61/19.09/13.60亿元， 对应毛利率19.9%/31.4%/32.7%/32.4%，对应经调整净 ...