影响行业业绩最重要的依然是价格，板块整体成本管控见成效。 2025H1 ， A 股 13 家 A 股上市公司自产煤销售收入均价为 520 元 / 吨，同比 2024 年下 降 22.8% ，价格下行仍是导致行业业绩下滑的最核心因素。同时，受益各个煤企加大成本管控力度， 2025H1 吨煤成本 345 元 / 吨，同比 2024 年 -19.6% ， 2025H1 吨煤毛利 175 元 / 吨，同比 2024 年 -28.6% 。 2025Q2 煤价继续下滑，但由于上市煤企加大成本管控，吨毛利下滑幅度大幅收 窄，且明显好于煤价下行幅度。 报告导读： 受煤价下行影响，行业盈利能力持续下行， 2025Q2 来到板块压力最大时 刻，但红利龙头业绩均超预期，下行风险探明。 我们认为 2025H1 中报龙头业绩整体超预期，判断 2025H1 为未来 3-5 年的底点。 回顾 2025H1 ，煤炭行业 1 ）需求端， 2025H1 火电发电量占比 64.8% ，仍未最主要的发电来源。 2025H1 全社会用电量 4.8 万亿千瓦时（同比 +3.7% ）。 2025H1 全年发电量 4.5 万亿千瓦时（同比 +2.3% ）。 ...