资源大时代，下一个品种在哪？20260128 摘要 全球降息背景下，金属市场呈现弱降息、弱复苏、弱衰退的特点，周期 传导时间拉长。黄金和工业金属已迎来反弹初期，后端品种有望随降息 传导至工业复苏阶段而崛起。 全球制造业 PMI 数据略微企稳修复，但中国和美国仍在触底。铝已成为 中国制造业的重要代表，中国电解铝企业凭借低成本优势和产业链配套， 具备全球最好的成本及盈利优势。 中国通过产能天花板限制攫取上游矿石利润，并通过出口赚取铝材利润。 美国可能在补充铜库存后转向补充铝库存，因铝在制造业回流及 AI 应用 中需求空间较大。 煤炭、石油及铝等行业在供给受限后，经历盈利与负债率修复期，并进 入大幅提分红阶段。电力板块平均分红率提升至 50%，表明中国制造业 转型为制成品后的红利时代已经到来。 化工行业供给端将迎来较大变革，从而带来整体估值重估。中国是全球 最大的化工品生产国及供应国，只要中国产能得到约束，在需求拉动下 景气度可稳定在高位。 Q&A 当前金属资源品市场的整体情况如何？ 目前，金属资源品市场热度高涨，尤其是国内外的资源品表现非常火爆。我们 在选择资源品时主要考虑三个维度：第一，价格尚未创新高且处于低位 ...

如何看待近期印尼镍政策的变化 20260128 的祥路物业和张园物业也值得关注。 对于镍市场有什么看法？有哪些投资建议？ 镍市场存在较大预期差，目前印尼镍配额收紧确定性高，这将推动镍价上涨。 在政策初期可能矫枉过正情况下，我们认为短期镍价脉冲水平会超过指引区间。 因此，无论是镍还是镍期货，都处于相对底部，是较好的投资选择。推荐公司 包括华友钴业、立勤股份及转型中的中伟新材。 摘要 全球宏观不确定性增加，美国情况变化加剧恐慌情绪，黄金作为对冲资 产具备上涨动能，建议关注中金黄金、中国黄金国际、紫金矿业及山东 黄金。 铝市场淡季不淡，需求端韧性较强，铝价上涨获公募基金和险资认可， 推荐天山铝业、宏创控股及中孚实业。 钨市场下游对高钨价接受度高，加工端利润扩张，产业链健康良性，推 荐中钨高新、厦门钨业及嘉鑫国际资源，关注祥路物业和张园物业。 印尼镍配额收紧确定性高，推动镍价上涨，短期镍价脉冲水平或超指引 区间，镍及镍期货是较好投资选择，推荐华友钴业、立勤股份及转型中 的中伟新材。 稀土市场涨幅相对落后但战略属性强，边际追赶动能较强，看好中国稀 土、中重稀土为主的中国稀土，以及磁材企业如金力永磁。 煤炭价格低于发改委 ...

底部推荐焦煤板块深度报告 20260128 摘要 当前黑色产业链价格处于历史低位，焦煤价格下行压缩产业链利润，国 内钢铁产能过剩，铁矿石供应宽松，若铁矿石价格下行，将打开焦煤价 格上涨空间。 焦煤企业吨焦市值处于低位，预计 2026 年一季度业绩将显著改善，均 价上涨接近 19%，成本逐渐下行，优质企业吨净利润远低于动力煤龙头 企业，具备良好弹性。 全球冶金煤供需情况如何？ 根据相关数据统计，从 2025 年至 2030 年全球冶金煤产量年均增速为负 0.7%，即未来五年内供应每年都在下降。主要产地如中国、俄罗斯、澳大利亚 和蒙古国均面临不同程度的供应下滑。其中，中国因资源枯竭和部分产能退出 影响，整体产量呈下滑趋势；俄罗斯因严重亏损及运输能力有限，其供应预计 也将减少；澳大利亚高成本矿山逐步退出，加之极端天气频发影响生产运输； 蒙古国则因资源变化及基础设施建设进度限制，其出口增速放缓甚至可能下降。 焦煤需求方面有哪些变化？ 全球冶金用钢需求预计温和复苏，其中发展中国家贡献显著。例如，经合组织 预测 2025 年至 2030 年全球粗钢产量复合增长率为 0.9%。印度、东盟、中 东和非洲等地区是主要增长来源， ...

对话石化：海外气价暴涨始末及对煤价影响 20260128 摘要 近期美国天然气价格上涨主要受寒潮和空头回补影响，但换月结束后波 动减小，预计寒冷天气持续至 2 月初，价格仍有波动但幅度有限，需关 注寒潮强度和持续时间。 全球天然气市场区域割裂，定价差异大。美国天然气涨价传导至国内需 时，若涨价持续时间不长，则难以传导。寒潮影响短暂，天气转暖后需 求减少，对国内影响有限。 天然气具季节性，一、四季度为旺季，二、三季度回落。除非出现全球 供需失衡，否则海外涨价难迅速传导至国内。2026 年起全球天然气供 给将宽松，压制整体气价。 预计 2026 年全球天然气供需宽松于 2025 年，全年平均价格预计在 10 美元/百万英热单位左右，低于 2025 年的 12 美元。原油中枢维持在 60~65 美元/桶，地缘政治溢价约为 3~5 美元。 当前金、银、铜价上涨驱动因素已从传统基建转向 AI 等新兴生产力，对 石油需求拉动减弱。石油需求增速弹性降低，油价未必如金、铜般大幅 上涨。 Q&A 最近美国天然气价格暴涨的主要原因是什么？后续涨价的高度和持续时间如何 判断？ 美国天然气价格最近暴涨主要是由于两个因素叠加。首先，1 ...

特变电工业务多元，涵盖新能源（硅料、光伏逆变器）、能源（煤炭、 发电）、新材料（铝相关产品）及黄金开采，2015 至 2024 年收入从 不到 400 亿元增至近千亿元，归属净利润从 19 亿元增至 41 亿元。 公司在输变电领域是国内一线龙头，产品覆盖 1,000 千伏特高压核心产 品，受益于国内外市场景气度和国内电网投资增长，2021 至 2024 年 输配电业务保持 10%-20%的增速。 国内"十五五"期间预计特高压总投资约 4 万亿，年复合增速约 6%， 与三北新能源基地外送密切相关。海外制造业复苏和数据中心建设驱动 用电量增长，共同利好特高压建设。 2023-2024 年受硅料和煤炭价格下滑影响，公司归属净利润分别同比 下降 30%和 60%。但预计 2025 年价格触底，输配电和黄金板块将贡 献显著收益，公司经营有望持续增长。 公司黄金年产量约 2.5-3 吨，受益于金价上涨，该板块景气度高，业绩 有上修空间。拥有海外金矿资源，黄金开采成为快速成长的重要业务， 预计持续贡献显著收益。 Q&A 特变电工的业务结构和发展情况如何？ 特变电工成立于 1993 年，起家于输变电业务，尤其是变压器领域。公 ...

负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 投资咨询业务资格： 煤焦：焦价提涨艰难落地 盘面震荡运行 晨报 煤焦 重要声明： 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2026 年 1 月 29 日 逻辑：昨日煤焦期价小幅反弹，夜盘震荡运行。现货市场，昨日邢台、 天津、石家庄、唐山地区部分钢厂对湿熄焦炭上调 50 元/吨、干熄焦炭上 调 55 元/吨，1 月 30 日零点起执行，本轮提涨逐步落地。本周焦煤价格 整体弱稳运行。 证监许可【2011】1452 号 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们 ...

研究所日报 2026 年 01 月 29 日 星期四 鑫新闻 3.国内10年期国债收益率报1.822%，回落0.62BP，DR007报1.548%，下行3.54BP。 4.汇市方面，美元指数走强至96.35，人民币汇率承压，离岸人民币兑美元报6.9434。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 2.上市券商2025业绩密集预喜。点评：上市券商2025年业绩披露进入密集期。Wind数据显示，截至1 月28日记者发稿时，已有10余家上市券商通过业绩预告或业绩快报的形式对2025年业绩进行了披露， 总体均实现较快增长，多家券商归母净利润同比增速超50%。对于增长原因，不少券商在公告中表示， 2025年资本市场活跃度的回升带动了包括经纪、投行、自营、财富管理等多项核心业务取得较快增长。 1.28日上证指数微涨0.27%，深证成指微幅收涨0.09%，创业板指回调0.57%。市场成交额2.99万亿元， 较前一交易日增加708亿元，市场活跃度维持高位。市场融资余额截至1月27日为27059亿元，维持稳定。 行业方面，有色金属板块领涨，涨幅近6%，石油石化、煤炭等资源股跟涨；电子、电力设备、医药生 物 ...

2026 年 1 月 29 日 动力煤：供需趋于双弱，煤价小幅探涨 动力煤基本面数据 | | 指 标 | 单 位 | 本 期 | 环 比 | 同比去年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产地价格 | 大同南郊动力煤Q5500 | 元/吨 | 568.0 | 2.0 | -56.0 | | | 鄂尔多斯伊金霍勒旗电煤Q5500 | 元/吨 | 531.0 | 2.0 | -39.0 | | | 动力煤价格:榆林烟煤末Q6000 | 元/吨 | 595.0 | 3.0 | -58.0 | | 港口价格 | 秦港山西产Q5500 | 元/吨 | 607.0 | 5.0 | -63.0 | | | 秦港山西产Q5000 | 元/吨 | 525.0 | 2.0 | -56.0 | | | 秦港山西产Q4500 | 元/吨 | 750.0 | 1.0 | -60.0 | | 海外价格 | 印尼FOB Q3800 | 美元/吨 | 49.5 | 0.0 | -0.5 | | | 澳大利亚FOB Q5500 | 美元/吨 | 74.6 | 0.0 | -4.4 | | 1月长 ...

2026 年 1 月 29 日 期指：边际驱动有限，仍偏震荡格局 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 【期指期现数据跟踪】 期指数据 | | 收盘价 | 涨跌幅% | 基差 | 成交额-亿 | 成交量 | 变动 | 持仓量 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 4718 | ↑0.26 | | 8294.1 | | | | | | IF2602 | 4727.8 | ↑0.08 | 9.81 | 462.8 | 32633 | ↑6191 | 43478 | ↑4034 | | IF2603 | 4732.8 | ↑0.07 | 14.81 | 1197.7 | 84387 | ↓3181 | 185840 | ↑7628 | | IF2606 | 4716.8 | ↑0.12 | -1.19 | 266 | 18810 | ↓1743 | 75464 | ↑1638 | | IF2609 | 4670.2 | ↑0.08 | -47.79 | 99 | 7072 ...

021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 交易咨询证书号： Z0023472 021-60635736 期货从业资格号：F3033782 交易咨询证书号：Z0014484 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 报告类型 焦炭焦煤日评 日期 2026 年 1 月 29 日 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com 研究员：聂嘉怡 研究员：冯泽仁 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表2：1月28日黑色系期货持仓情况（单位：手、%） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前 20 多头 持仓 | 前 20 空头 持仓 | 前 20 多头 持仓变化 | 前 20 空头 持仓变化 | 多空 对比 | 偏离度 | | RB2605 | 1,068,989 | 1,146,962 | 4,552 | 27,8 ...