证券研究报 告 【债券周报】 聚焦政策预期博弈 ——每周高频跟踪 20251129 （1）动力煤：煤价由涨转跌。终端企业采购以长协煤兑现为主，下游对高 价煤炭接受度偏低，本周电厂日耗小幅下降。产地煤炭提涨，进口煤优势显 现，港口价格环比转跌。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅收窄。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.2%。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下 滑，推升表观需求改善，去库相对加快。 （3）铜：价格环比止跌回升。美联储 12 月降息概率上升，风险偏好回升推 动大宗商品价格上涨。国内铜库存保持去库，供给偏紧支撑铜价维持高位震 荡。 2、地产：（1）新房成交环比延续上行。11 月 21 日-11 月 27 日，30 城新房成 交面积 212.7 万平方米，环比+9.5%，同比-21.6%。（2）二手房成交进一步回 落。本周环比-0.5%，同比-15.2%。 ❖ 消费相关：11 月乘用车零售维持负增长 1、汽车：11 月 1-23 日，全国乘用车市场零售 138.4 万辆，同比去年 11 月同 期下降 11%，较上月同期下降 2%，但较 2023 年仍有 14%左右正增长。 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20251128 ❖ 市场概况：28 日转债增量上涨，估值环比抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.68%、上证综指环比上涨 0.34%、深证成 指环比上涨 0.85%、创业板指环比上涨 0.70%、上证 50 指数环比下降 0.09%、 中证 1000 指数环比上涨 1.06%。 市场风格：小盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 0.44%、大盘价值环比下降 0.33%、中盘成长环比上涨 1.54%、中盘价值环比上涨 0.50%、小盘成长环比 上涨 1.67%、小盘价值环比上涨 0.87%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 593.68 亿元，环比 增长 19.84%；万得全 A 总成交额为 15977.31 亿元，环比减少 7.28%；沪深两 市主力净流入 68.25 亿元，十年国债收益率环比降低 1.25bp 至 1.84%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 132.44 元，环比昨日上升 0.87%。其中偏股型转债的收盘价为 188.52 元，环比 上升 0.78%；偏债型转债的收盘价为 1 ...

行 业 研 究 4022 煤炭 2025 年 11 月 29 日 调整之后煤价仍有上行空间 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 11 月 28 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 816 元/吨， 周环比-18 元/吨，内蒙产地价持平、山西产地价大跌、陕西产地价微 涨。截至 2025 年 11 月 28 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 550 万 吨，环比-0.8 万吨，年同比-6.8%。本周电厂日耗小跌，电厂库存小涨， 秦港库存大涨，截至 11 月 24 日，动力煤库存指数为 191.5（+2.7）。 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为 89.1%（+0.3pct）和 83.7%（-0.2pct）， 仍处于历史同期偏高水平。 焦煤 截至 11 月 28 日，京唐港主焦煤库提价 1670 元/吨，周环比-110 元/吨，山西产地价大跌，河南、安徽产地价格持平。截至 11 月 28 日， 523 家样本矿山精煤日均产量 76.4 万吨（+0.6 万吨），年同比-4.1%， 532 家精煤库存 223.9 万吨（+38 万吨），年同比-30.9%；甘其毛都蒙 煤通关量 18.8 ...

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Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the coal industry [2][5]. Core Views - The coal price is expected to maintain a strong oscillation due to a combination of recovering port operations, colder weather, and the need for power plants to replenish their stocks. The demand for coal is anticipated to increase as winter progresses, despite current weak consumption levels [7][8]. - The report highlights the "anti-involution" policy which is expected to continue to restrict supply, thereby supporting coal prices. Additionally, external coal supply is projected to decrease due to various factors affecting major exporting countries [7][8]. - The report suggests investment opportunities in the coal sector, particularly in companies with high elasticity to price changes, as the demand is expected to rise during the peak winter season [8]. Summary by Sections Basic Conditions - The industry comprises 37 listed companies with a total market value of 1,918.464 billion yuan and a circulating market value of 1,881.057 billion yuan [2]. Key Company Performance - Major companies such as Shanxi Coking Coal, Lu'an Environmental Energy, and Yanzhou Coal Mining Company are highlighted with their respective earnings per share (EPS) and price-to-earnings (PE) ratios indicating strong investment potential [5][6]. Coal Price Tracking - The report notes that the price of thermal coal at the port has seen fluctuations, with the price of Shanxi-produced thermal coal at 821 yuan/ton as of November 28, 2025, reflecting a week-on-week decrease of 18 yuan/ton [8]. - The report also tracks the production levels and inventory of coal, indicating a slight decrease in daily production and a stable inventory situation at ports [8][9]. Downstream Performance - The report discusses the daily coal consumption in power plants, which is currently lower than expected but is projected to increase as winter progresses. The report also notes the impact of steel production on coal demand [9][10]. Investment Opportunities - The report emphasizes the potential for investment in coal stocks, particularly those that are expected to benefit from rising coal prices due to seasonal demand increases. Companies like Yanzhou Coal Mining and Shanxi Coking Coal are recommended for their strong market positions and growth potential [8][9].

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 冗余时刻区间震荡，设定目标、择时待机 ——A 股市场运行周报第 69 期 核心观点 市场本周整体反弹，所有宽基指数均以上涨作收，但都未站上 5 周均线。展望后市， 考虑到重要均线或趋势线还未收复，且部分指数未修复 11 月 22 日的向下跳空缺口， 意味着本轮区间震荡还未完全结束。尤其是上证指数和创业板指，当前分别是自年内 高点下跌的第 3 周、第 5 周，调整时间仍不够充分；相比之下，恒生科技和科创 50 本 轮调整已经持续 8 周，调整结构相对完善，向下空间已清晰可见。总体来讲，本周反 弹的积极意义在于多数指数的"左脚"已经落下，在实战中可以基于"左脚"设定目 标，等待机会精准出击。配置方面，基于"冗余时刻区间震荡，左脚落下目标明晰" 的判断：择时方面，在区间震荡时刻建议持仓等待，切勿追涨杀跌、垫高自身成本； 同时，根据不同宽基指数的"左脚"分类设定目标（例如上证指数 9 月 4 日低点或前 期跳空缺口，恒生科技指数近期低点或年线），伺机出击、分批介入。行业配置和个股 方面，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，留意医药、消费、AI 应用板块中相 对低位的标 ...

Core Viewpoint - The investigation into Wang Guangxi, the controlling shareholder of Yongtai Energy and Hailun Zhe, is linked to his role in Haide Co., which has raised concerns regarding information disclosure violations [1][2]. Group 1: Company Announcements - Yongtai Energy and Hailun Zhe both announced that the investigation concerning Wang Guangxi is unrelated to their operations and will not impact their business activities [3]. - Yongtai Energy emphasized that its production and operations are stable and that it has a positive development outlook [3]. - Hailun Zhe stated that it currently has no controlling shareholder and that its operations remain normal [3]. Group 2: Background on Wang Guangxi - Wang Guangxi, born in October 1969, has a background in finance and investment, having previously worked in various institutions before founding Yongtai Group, which became a major private coal enterprise in Shanxi [3]. - He transformed Haide Co. from textiles and real estate into a platform focused on asset management, enhancing its industry influence [3][4]. Group 3: Financial Performance - As of November 28, Haide Co. has a total market value of 150.89 billion yuan, with a significant decline in revenue and net profit reported for the first three quarters of 2025 [5]. - Haide Co.'s revenue decreased by 46.54% to 457 million yuan, and net profit fell by 66.96% to 171 million yuan compared to the previous year [5]. Group 4: Regulatory Actions - The Hainan Securities Regulatory Bureau issued a warning to Haide Co. and Wang Guangxi in April for failing to disclose related party transactions involving fund occupation [7][8]. - The investigation revealed that as of December 31, 2024, 884 million yuan was occupied by the controlling shareholder or its affiliates, which was later recovered [8].

海则滩煤矿的战略价值不仅体现在资源禀赋上，更依托得天独厚的区位与运输条件，构建起"就地消化 +全国辐射"的市场格局。项目地处陕北国家重要能源化工基地和西部大型火电生产基地，所产高热值 煤炭可直接供应当地煤化工企业及燃煤电厂，就地转化效率高；同时，距离选煤厂仅400米的浩吉铁路 海则滩发运站，作为国家"北煤南运"核心通道节点，为原煤外运提供便捷保障，助力公司拓展全国煤炭 市场。 值得关注的是，项目将成为永泰能源煤电一体化战略的关键支撑。其产出的优质煤炭除对外销售外，可 通过浩吉铁路直供公司河南、江苏地区所属燃煤电厂，彻底改变公司电厂此前全部依赖外购煤的现状， 实现"煤-电"产业链纵向协同，大幅降低电厂用煤成本，提升整体运营效率与抗风险能力。 自2022年12月底开工以来，项目建设推进高效有序。截至目前，四条井筒已全部贯通，井下供电、排 水、通风临时系统正式形成，主运、辅运、回风三条大巷及井底车场等主要硐室掘进里程超19000米， 矿建二期工程临近尾声，较计划进度提前。地面工程同步提速，土建主体工程基本完工，安装工程按需 稳步推进。 2025年三季度以来，项目建设迎来密集突破：9月10日两台智能掘锚一体机投运，提 ...

每经记者｜蔡鼎 每经编辑｜段炼 魏官红 11月28日晚间，永泰能源（SH600157，股价1.61元，市值351.27亿元）和海伦哲（SZ300201，股价6.10元，市值61.55亿元）均公告重要股东王广西被立 案。两家公司均称立案事项与王广西为实控人的海德股份（SZ000567，股价7.72元，市值150.89亿元）有关。 同日晚间，海德股份也发布了相关公告，称因涉嫌信披违法违规，中国证监会决定对公司及实控人王广西进行立案调查。 永泰能源、海伦哲急忙"撇清关系" 永泰能源公告显示，本次立案所涉主体为公司实控人，涉及事项与公司无关，不会对公司经营决策和正常生产经营活动产生任何影响。因董事长、实控人 个人涉及非公司的立案事项，公司按照上市公司信披规定进行公告。 "本公司目前生产经营正常且稳定，发展前景良好。"永泰能源在公告中补充称。 海伦哲公告则显示，王广西为公司第一大股东之控股股东的实控人。公司同时强调，所涉事项与公司无关，不会对公司的日常经营和业务活动产生影 响。"公司目前无控股股东及实际控制人，按照上市公司信息披露规定而进行公告。公司目前生产经营一切正常⋯⋯"海伦哲补充称。 资料显示，王广西于1969年 ...