供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭"反内卷"，7-9 月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计Q4受"查超产"影响全国 产量预计小幅环比下降，预计后续10-12月产量维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降 3000-5000万吨。 需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年 增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区 域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。 动力煤：价格淡季回升。截至2025年11月7日，北方黄骅港Q5500平仓价818元/吨，较前一周上涨40元/ 吨(5.1%)。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求 端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。 国泰海通发布研报称，根据海关总署数据，2025年10月中国进口煤炭4173.7万吨，较9月份的4600.3万吨 减少426.6万吨，环比下 ...