来源：宏观fans哲 核心观点 核心观点：尽管市场普遍预期2026年财政的边际增量资金可能放缓，但财政支出仍有可能超预期。超预期主要来自两个方向：一是物价回升将带来的财政 收入增量；二是2025年有较多的财政"余粮"留到下年使用。具体而言，若PPI同比增速回升1.8个点（-2.4%→-0.6%），可能带来约2600亿元的额外税收收 入，这一效果相当于赤字率提高0.2个点（即4.0%→4.2%）；同时，2025年支出偏慢，财政"余粮"可能超5000亿。这两项合计7600亿，可额外提升一般公 共预算支出增速约2.6个百分点，从而在预算框架内实现超预期的支出扩张。 （1）赤字率不增，财政支出增速也能提升。不应单纯以赤字率的高低来评判财政的积极程度，财政支出的实际增速受多种因素驱动，历史上曾多次出现 赤字率不增但支出增速反而回升的现象。最近的两次，一是2021-2022年，官方赤字率从3.2%下调至2.8%，但财政支出增速反而从0%大幅拉升至6.1%。二 是2016-2018年，赤字率虽然从3%降至2.6%，支出增速却从6.8%攀升到了8.8%。 （2）"赤字不增、支出提速"可能来自于两个超预期。我国财政支出增量由收 ...