宏观深度报告 20251230 2026 年财政可能有两个超预期 2025 年 12 月 30 日 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《以史为鉴：鲍威尔成为美联储"太 上皇"的尾部风险有多大？》 2025-12-29 《12 月出口增速预计将小幅回落》 2025-12-28 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：尽管市场普遍预期 2026 年财政的边际增量资金可能放缓， 但财政支出仍有可能超预期。超预期主要来自两个方向：一是物价回升 将带来的财政收入增量；二是 2025 年有较多的财政"余粮"留到下年 使用。具体而言，若 PPI 同比增速回升 1.8 个点（-2.4%→-0.6%），可 能带来约 2600 亿元的额外税收收入，这一效果相当于赤字率提高 0.2 个点（即 4.0%→4.2%）；同时，今年支出偏慢，财政 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 年末财政有多少余粮？ ——11 月财政数据点评 报告要点 [Table_Summary] 1-11 月广义财政收入、支出累计同比分别回落至-0.2%、4.5%。第一本账收入中，税收当月同 比连续 8 个月为正，非税收入当月同比因高基数大幅回落。第一本账支出当月同比降幅收窄， 科技、卫生健康支出走强，基建类支出仍在压降。卖地收入当月同比仍大幅下行，但基金支出 加快投放力度。广义财政收入、支出累计同比均弱于年初预算，年末财政或留有一定余粮，往 前看，12 月是财政支出大月，无论年末财政余粮是在 12 月形成支出，还是结余至 2026 年形 成支出，预计均将对 2026 年上半年稳增长形成一定支撑。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 年末财政有多少余粮？ 2] ——11 月财政数据点评 ...