风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；票务业务不及预期风 险；IP 衍生品业务不及预期风险。 IP 衍生业务收入同比翻倍：ToB 授权业务高增，ToC 快速起步中。FY26H1 收入11.6 亿，同比+105%， 分部业绩（毛利-分配至分部的销售费用）2.3 亿，同比+44%。利润率下降受锦鲤拿趣关停一次性影 响，核心阿里鱼业务收入同比增速超100%、利润基本实现翻倍。分业务：1）ToB 转授权：头部IP 优 质：三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，新增环球影业。阿里鱼将继续加大团队投入，下游合作品牌快速 扩张中。2）零售品牌运营（搭建IP 店铺模型、授权运营方开店经营）：已开多个品牌国内首店，如 Chiikawa 大陆首店、TOPPS 天猫店。后续有望布局更多线下体验类业态：餐饮类（如面店、咖啡 店）、小型室内乐园等 演出：核心国内演唱会品类稳增，启动向外出海、向上游延伸。FY26H1 实现收入13.4 亿，同比 +14.5%；分部业绩7.5 亿，同比+4.7%。利润率下降可能系国际化提前布局+演出内容投资业务的利润率 偏低。1）票务：核心品类演唱会受制于供给（头部内容供给、场馆 ...