二 〇 二 五 年 度 2025 年 10 月 14 日 白银新纪元：风浪与机遇并存 ——解析白银价差矛盾与行情展望 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 报告导读： 本报告深入剖析了白银市场所处的历史性时刻，核心围绕一场史无前例的现货挤仓展开。当前市场的 最大特征在于海外现货的极端紧俏，这具体表现为伦敦银相较纽约银出现历史首次价差倒挂，白银租赁利 率飙升至接近 40%的惊人水平，同时伦敦可流动库存已降至极其危险的低位。这一局面的形成，是过去数年 光伏需求推动下库存持续去化的长期铺垫、美国潜在关税威胁引发囤货套利的事件催化、以及全球投资情 绪与印度季节性买盘共振共同作用的结果。 面对如此极端的市场结构，我们演绎未来两种可能的演变路径。其一，是通过跨市场的物流套利实现再 平衡，即利用打开的出口窗口将白银从纽约或亚洲运往伦敦。然而，此路径受限于美国在关税落地前的出口 意愿不足以及中国自身的库存低位，其进程在很大程度上取决于关键的政策时点。其二，则是通过单边价格 的大幅回调，迫使获利盘了结并释放流动性，从而被动缓解现货矛盾。我们认为，当前可能正处于现货矛盾 的高峰，价差 ...