国投证券宏观专题报告 消费政策与消费倾向的国际视角 ————文献综述与美国案例分析 袁方1 魏薇（联系人）2 2025 年 06 月 26 日 内容提要 总结历史上美国消费倾向变化的情况可以看到，永久收入预期假设对 1960 -1990 年的消费行为解释力度较强。随着金融创新的不断推进、货币政策框架的 变化以及外生冲击的增加，永久性收入预期假说开始失效，财富效应的影响反而 被逐渐放大。 美国房地产泡沫的形成和破裂对于居民的杠杆需求产生了明显影响，也驱 动了后危机时代的财富分化、消费分化。在地产泡沫破裂之后，即便房价出现了 明显的企稳，居民的贷款压力和租金压力依然很大。在这期间受到冲击更大的年 轻人群体不仅要承受住房的压力，也要承受老龄化加深背景下代际间的转移支 付压力，也逐渐形成基于未来财富积累的预防性储蓄动机。在这期间，社会保障 水平不再提升是重要的催化因素。 这些现象和目前中国的消费者行为、消费趋势都非常相近。从历史数据来 看，能够提振美国居民消费倾向的手段主要是减税和金融创新，放开信贷市场， 提升经济自由化水平，因此也可以为中国提供一定的借鉴作用。中国的老龄化进 程也在迅速推进，提升社会保障水平是重要的 ...