今年春节，DeepSeek、宇树机器人、《哪吒2》的爆火，在全球引发现象级的关注。中国正成为制造业超级 大国，在诸多方面取得突破，但同时也面临半导体产业链的系统性差距、创新企业融资难等诸多挑战。我 们如何支持科技创新？究竟需要什么样的资本市场？什么是真正的"做多中国"？ 日前，由证券时报社主办、长江证券协办的"2025金长江私募基金发展论坛暨第十届私募基金金长江颁奖典 礼"在武汉举行。基石资本董事长张维在《我们究竟需要什么样的资本市场——支持未盈利硬科技企业上市正 当时》的主题演讲中分享了自己对这些问题的思考。 张维认为，中国在第四次工业革命中迎来罕见的双重机会之窗。一方面需要激励创新，激励创新的秘密是创造 巨大的财富效应；另一方面资本市场改革是解锁创新和发展潜力的钥匙。 "'做多中国'的本质不在于买卖股票，而是创造有利于创新创业的社会环境。实现股市长牛背后的关键因素是 科技进步与产业升级，其核心密码是支持民营企业、培育和保护企业家精神。"张维说。 中国迎来双重机会之窗 "全球从未有国家能在科技和文娱领域同时对美国构成如此大的冲击，只有中国做到了。"基石资本董事长张维 在演讲中表示。 张维指出，中国制造业近年 ...

国投证券宏观专题报告 消费政策与消费倾向的国际视角 ————文献综述与美国案例分析 袁方1 魏薇（联系人）2 2025 年 06 月 26 日 内容提要 总结历史上美国消费倾向变化的情况可以看到，永久收入预期假设对 1960 -1990 年的消费行为解释力度较强。随着金融创新的不断推进、货币政策框架的 变化以及外生冲击的增加，永久性收入预期假说开始失效，财富效应的影响反而 被逐渐放大。 美国房地产泡沫的形成和破裂对于居民的杠杆需求产生了明显影响，也驱 动了后危机时代的财富分化、消费分化。在地产泡沫破裂之后，即便房价出现了 明显的企稳，居民的贷款压力和租金压力依然很大。在这期间受到冲击更大的年 轻人群体不仅要承受住房的压力，也要承受老龄化加深背景下代际间的转移支 付压力，也逐渐形成基于未来财富积累的预防性储蓄动机。在这期间，社会保障 水平不再提升是重要的催化因素。 这些现象和目前中国的消费者行为、消费趋势都非常相近。从历史数据来 看，能够提振美国居民消费倾向的手段主要是减税和金融创新，放开信贷市场， 提升经济自由化水平，因此也可以为中国提供一定的借鉴作用。中国的老龄化进 程也在迅速推进，提升社会保障水平是重要的 ...

摊开世界经济体量的排行榜 ， 一个不容忽视的事实就是：若仅以 GDP 论，美国和中国已然形成了 "G2" 领跑的格局。两者的经济规模都达到了数十万亿美元级别，远远甩开其他经济体。 | 序号 | 国家/地区 | 2024年GDP | 2023年同期 | 名义增速(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 美国 | 291678 | 277207 | 5.2 | | 2 | 中国 | 182734 | 177580 | 2.9 | | 3 | 德国 | 47100 | 45270 | 4 | | 4 | 日本 | 40701 | 42198 | -3.5 | | રે | 印度 | 38891 | 35676 | ලි | | 6 | 英国 | 35875 | 33821 | 6.1 | | 7 | 法国 | 31741 | 30527 | বী | | ਲੇ | 意大利 | 23765 | 23016 | 3.3 | | ਰੇ | 加拿大 | 22148 | 21425 | 3.4 | | 10 | 品型 | 21884 | 21737 | 0.7 | 数据来源： I ...

智通财经APP获悉，6月5日，鋑联控股(00459)举行股东周年大会。鋑联控股旗下的美联工商铺于股东会 后发布最新的工商铺物业市场分析，工商铺物业于2025年终见曙光初现，交投已有回升。鉴于去年物业 价格曾出现断崖式急跌，且利率走低、股市畅旺，促使用家入市，今年首五个月工商铺注册量已创出自 2023年以来的上半年新高。 美联工商铺强调，商铺价格大跌可对经济或造成负面影响。不少资深投资者及家族办公室，皆持有大量 的商铺物业，若该板块的租售价持续不振，将迫使业主继续劈价沽货，以降低负债比率，届时或出现严 重的负财富效应，即金融资产价格下跌，导致持有人财富减少，进而抑制消费，影响短期消费倾向，进 而拉低经济增长，长远必然对香港的整体经济体系造成冲击。 美联工商铺建议政府可以透过举办更多具高经济价值的大型盛事、商贸活动及特色旅游，以振兴经济。 例如可聘请更多国际顶级球队或体育明星访港、邀请中外著名歌星来港开演唱会，同时强化高增值或商 务旅游等，吸引更多高端或高经济实力的过夜旅客来港消费，从而带领香港零售消费好转。此外，又建 议政府进一步调高新投资移民计划中非住宅物业1000万港元的投资上限，令申请人可以透过投资银码较 ...

证 券 研 究 报 告 房地产行业深度研究报告 异变——房价如何影响消费 风险提示：土地财政进一步下滑，影响广义财政链。 行业研究 房地产 2025 年 06 月 03 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 联系人：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 107 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 11,100.20 | 1.12 | | 流通市值(亿元) | 10,602.66 | 1.35 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.3% | -16.7% | -4.7% | | 相对表现 | -2.1% | -14.7% | -11.5% | -21% -4% 13% 30% 24/06 24/0 ...

内容提要 尽管疫情后美联储激进加息，但美国劳动力市场韧性凸显，突出表现为菲利普斯曲线和贝弗里奇曲线的"陡峭化"。劳动力市场显著"供不应求"是失业率始终 处于低位的主因，而廉价移民劳动力涌入则有助于填补职位空缺、缓解通胀。此外，中性利率水平上升致使政策利率对经济和用工需求的"限制性"弱于预 期，新增就业集中于对利率不敏感的服务业、非周期性行业，也是劳动力市场保持韧性的原因。 一、新冠疫情后美国劳动力市场持续保持韧性 在经历疫情导致的短暂衰退后，美国经济快速恢复并重回增长轨道，通胀飙升、劳动力市场过热是本轮经济上行期的最大特点。为抑制通胀，美联储于2022 年初开始激进加息。随后两年间，在高利率背景下通胀显著消退的同时，劳动力市场持续展现出强大韧性。 （一）就业总体上稳健增长、失业率处于历史低位 2022年3月，美联储开启加息周期，在不到一年半的时间内累计加息11次，将联邦基金利率目标区间由0~0.25%提高至5.25%~5.5%。受此影响，美国实际利 率也快速抬升并由负转正。通常情况下，利率上行会对总需求和经济活动产生抑制，进而对劳动力市场造成负面冲击，但实际情况是，美国劳动力市场并未 受到显著影响。一方面，美 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿（19945767933） 核心观点 美国经济中的内需部分未来的下行和上行压力都在哪里？下行压力主要在于①关税对需求侧的整体冲 击，甚至会损害全球经济；②财富效应损耗 + 可消费现金流走弱对消费的冲击；③潜在金融市场对基 本面的"传染"。上行压力主要在私人投资①美联储降息周期中地产有望企稳；②科技巨头资本开支仍 在提升。二者叠加来看，经济增长存在持续偏弱的压力，经济是否陷入"危机性衰退"需要进一步跟踪 关税落地情况与美联储货币政策走向。 报告摘要 1、关税是经济下行最大的不确定性源头 美国进口需求对全球贸易增速至关重要，关税对美国内需的冲击或是当前全球经济最大的β风险。 一 方面，美国在国际贸易中的占比较高：美国占全球进口（剔除欧盟内部）的16%（2023年数据），美 国进口最终消费品占全球最终消费品进口总额的约1/3，美国贸易逆差占全球贸易逆差总额的5-6成。 另一方面，美国进口与全球进口正相关→进而影响中国出口。如果关税对美国进口形成较大冲击，或 将传导至全球贸易需求的收缩。 考虑到过去 30 年 ...

从宏观层面来看，房地产繁荣可能带动相关行业景气度改善，从而改善相关从业人员的收入，甚至通过二轮效应带动社会收入和消费改善，在一个以一手 房为主的经济体中，这个效应可能比较明显。 实际上，这个传导机制本质上还是信贷扩张带来的影响。 但另一方面，一旦房价出现调整，私人部门去杠 杆，收入与消费也因此而逆转。 从实际情况来看，美国和日本的经验是，房价上涨期间消费表现较好，房价下跌期间消费走弱。 中国房价温和上涨阶段消费也比较好，但2021年之前房 价快速上涨的阶段（例如2016-2019年）中国消费反而表现欠佳，可能因为杠杆快速上升对消费增长形成一定抑制。过去几年中国金融周期处于下行阶 段，消费增速亦有所回落。 点击小程序查看报告原文 Abstract 促进房地产市场止跌回稳是政策目标之一，而需求不足是中国经济面临的主要问题，因此市场非常关心房地产止跌回稳如何影响消费。 要理解房价变化 如何影响消费，首先要理解土地的属性，毕竟房产价值的主要组成部分是土地而非建材。 与一般的生产要素不同，土地带有垄断和金融属性。土地这些 特点导致房地产"买涨不买跌"而且顺周期性很强，房价与信贷互相加强形成跨度较长的金融周期。历史经验显 ...

申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 陈达飞 首席宏观分析师 王茂宇 高级宏观分析师 李欣越 高级宏观分析师 联系人： 王茂宇 摘要 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 陈达飞等 特朗普关税冲击全球，各类风险资产齐跌。 当周，纳指下跌10.0%，日经225下跌9.0%；10Y美债收益率 下行26bp至4.01%；美元指数下跌1.1%至102.92，离岸人民币贬至7.2966；WTI原油下跌10.6%至62.0美元/ 桶，COMEX黄金下跌1.8%至3035.6美元/盎司。 特朗普对等关税超市场预期。 美国对等关税落地，对全球征收10%的基准关税，对美国贸易逆差最高的 60余个国家征收20%-49%不等的额外关税。近期在美国经济数据转弱催化下，美元指数走弱、美债利率 下行、美股下挫。若关税进一步超预期，需关注美国经济转弱风险。 3月美国非农就业强于预期，市场认为联储年内将降息4次。 3月美国非农新增就业 22.8万人，市场预期 14万人，失业率虽然上升至4.2%，但劳动参与率亦回升至 62.5%；截止4月5日，市场认为美联储年内将 降息4次，分别在 6 ...