内蒙华电股息率较高，预计 2026 年可达 4.8%甚至更高，业绩稳健， 煤电一体化运营模式降低了煤价波动风险，且控股煤电机组具备等容替 代潜力，增强了盈利能力。 魏家峁热值下降曾影响内蒙华电业绩，若热值修复，预计增厚归母净利 润 1.8 亿元。注入风电资产后，高 ROE 将显著提升公司整体盈利能力。 内蒙华电定价模式灵活，依据落地省份市场化交易价格调整，通过多签 高电价省份电量合同，对冲电价下行风险，有效控制下行风险。 魏家峁发电厂盈利能力突出，2023-2024 年度电净利润可达每度 0.2 元，主要得益于自有煤矿降低燃料成本，且基准电价较低，降价风险较 小。 华能集团交易能力较强，能有效应对蒙西区域复杂的结算机制，实际降 幅小于预期。预计内蒙西区域电力市场已见底并开始反弹。 等容替代项目通过引入超超临界机组，可显著降低单位燃料成本，每度 电净利润提升 4.2 分，并减少碳排放支出，提升盈利能力。 预计 2026 年归母净利润同比增长 7.2%，受送华北电价和蒙西地区电 价下降影响，每度电下降 5 厘钱将分别导致归母净利润同比增速减少 1%和 2.8%。 Q&A 如何判断中国电力供需景气度，尤其是在新型电 ...

我们与市场观点不同之处 市场对公司收购正蓝旗风电/北方多伦70%/75.51%股权表示担忧，我们认为标的资产并表将提升股东回 报，原因：1）考虑配套融资，我们测算收购后公司2024 年EPS 将较收购前增厚6.4%；收购后2025E 股 息率将较收购前提升近0.3pp 至4.5%；2）标的资产电量送华北，已100%市场化，虽电价有下行风险， 但集团承诺标的资产2025-27 年净利润8.71/8.95/8.90 亿元。 盈利预测与估值 我们预计公司2025-27 年归母净利润为27.02/28.95/29.63 亿元，较前次预期上调15.8/12.5/8.2%，主要是 公司本次注入风电资产已于2025/12/31 完成过户， 我们对公司2025-27 年盈利预测已考虑注入资产； 对 应EPS0.37/0.40/0.41 元，参考可比公司26E Wind 一致预期PE 均值12.7x，给予公司14.0x 2026E PE，较 可比公司均值溢价主要考虑公司分红能力高于可比公司，但仅溢价10%主要考虑公司本次资产注入配套 融资尚未完成，目标价5.55 元（前值4.93 元基于12.5x 2026E PE），维持"买 ...