证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 终端需求政策需加力——8 月经济数据点评 ❖ 核心观点：对于 8 月经济数据，我们讨论对政策的影响 1、首先，过往经验来看，触发政策加码的条件思考。从需求端来看，以出口、 社零、制造业投资合计的增速代表顺周期需求（债务依赖低，政策掌控力弱） 增速走低时，有四次带来政策的加码（体现在基建、地产等逆周期数据上）。 从供给端来看，以 PMI 综合产出指数代表供给，有五次进入局部低点时带来 政策加码。8 月，两个条件均已触发，政策加码必要性上升。 2、其次，讨论本轮政策加码的方向。考虑到当前的宏观背景是物价偏低，政 策加码应既兼顾短期需求，也兼顾中期供需矛盾。更可能的方向或是制造业的 "需求端"以服务消费的促进与释放。对于制造业上游，当前制造业上游投资 已经快速回落，需要加码的是制造业上游对应的需求，如可适当前置十五五重 大工程叠加"准财政"发力。对于制造业中游，当前需求增速尚可，关注机电 出口、耐用品消费增速的变化。此外，对于服务业，可在供需两端加力促进服 务消费，包括餐饮的消费需求；医疗、教育、文娱的差异化供给等。 ❖ 一、8 月经济数据点评：终端需求政策需加力 （一）政策触 ...