证 券 研 究 报 告 躁动或未到结束时刻，指数大幅下挫主因金银价格剧烈波动，市场交投情绪未 见明显恶化。 躁动结束归因：内外因素共振是深度调整的主因；本轮躁动后出现大幅回撤概 率不高。 基本面来看，25-26 年业绩修复的证据愈发清晰。 从资金面来看，或从短线热钱转向居民存款搬家。 【资产配置快评】 金银巨震，大类资产风波又起——总量"创" 辩第 121 期 ❖ 宏观 张瑜：经济结构"黄金交叉"，中游制造"略胜一筹" 新旧经济 GDP 占比的黄金交叉。虽然过去新经济增速较高，但由于体量较小， 未能有效对冲旧经济下滑对整体经济的拖累；如今，新经济不仅增速更快，其 体量也已超过旧经济。这意味着，即使旧经济尚未完全企稳，总体经济也有望 回升。这也与我们对 2026 年名义 GDP 见底回升的判断一致。 居民财富结构的黄金交叉。2022 年以来，城镇住宅总市值持续萎缩，尽管居民 金融资产规模不断增长，但终归是房价的下行压力更大一些，因而对居民资负 状况形成一定冲击。往后看，假设 2026 年 A 股总市值与 2025 年持平、房价跌 幅与 2025 年持平，则居民金融资产总市值有望首次超过城镇住宅总市值，实 现"黄 ...