宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 "小微企业"的利润率有多少？ 核心观点 小微企业是经济的重要组成部分，但由于其统计数据较少、市场感知不深，我 们估算"小微企业"的利润率：对于工业，观察规上工业企业中的小型企业， 2023 年其利润率在 4.6%左右；对于服务业，我们基于规上（或限额以上）企 业的财务数据进行估算，2023 年，11 个服务业"小微企业"的利润率或在 7.7% 左右，但细分行业差别较大。此外还可参考北京大学、蚂蚁研究院、网商银行 发布的调研数据，覆盖约 8000 家小微经营者，2024 年其利润率平均为 4.9%。 如何界定"小微企业" 宏观层面，观察"小微企业"大致有三个视角： 一是，观察规模以下企业。以工业为例，"年主营业务收入 2000 万元及以上的 工业法人单位"为规模以上工业企业，其余为规模以下企业。体量方面，2023 年，全国工业企业总营收为 152 万亿元，其中规模以上工业营收 136 万亿、占 比约九成，规模以下工业企业占比约一成。 二是，观察"小型、微型企业"。在规上样本的基础上，可基于《统计上大中 小微型企业划分办法(2017)》将样本企业划分为大型、中型、小 ...

核 心 观 点 今年以来，美联储连续按兵不动，但在全球央行会议上，美联储主席鲍威尔明确表态，降息决策更多地关 注就业变化。然而，7月美国非农数据出现大幅下修，引起市场对数据质量的质疑。那么，美国劳动力市 场实际现状究竟如何？ 美国就业究竟是好是坏？ 美国劳动力市场无疑正在降温。 7 月新增非农就业 3 个月移动平均值持续呈下降趋 势，若按当前回落速度粗略估计，今年 10 月新增就业或将濒临转负。 5 月和 6 月的数据遭到异常下调，或与 数据质量差和模型不稳有关， ADP 新增就业同样显示就业增长明显放缓。家庭调查的细节数据，也已经反应 了劳动力市场的广泛降温。 劳动力供给来看， 积极求职的人减少，就业率自 2023 年底以来便逐步下行，退出 劳动力市场的人中灰心的人数正在增多。此外，失业者的待业时间也在增加。 劳动力市场流动性变差， 近期 企业裁员率未出现明显走高，然而，雇员由于对经济前景并不乐观等原因，自主辞职率已经下降。 薪资来 看， 薪资增速在下滑，跳槽也难抬价，劳动者议价能力在减弱。 ADP 就业佐证降温。 不过，就业市场的降温同样在 ADP 私营部门就业人数中显现。 ADP 公司是一家人力资 本管 ...

作者 | 第一财经 祝嫣然 受关税政策扰动等因素的影响，二季度经济增速或将较一季度放缓，但仍有望实现5%以上的增长。 国家统计局将于7月15日发布二季度宏观经济数据。目前发布的多项高频数据和先行指标显示，工业 生产、消费、投资、企业经营等多领域继续改善。 2025.07. 14 本文字数：3488，阅读时长大约6分钟 第一财经研究院发布的最新一期"第一财经首席经济学家信心指数"为49.9，稍低于50荣枯线。经济 学家们认为，我国经济面临国内外的诸多挑战，但发展韧性和潜力仍存，景气度将延续修复态势。他 们对2025年第二季度GDP同比增速的预测均值为5.07%。 国家发改委13日发布的消息称，发改委主任郑栅洁日前赴河北省雄安新区、石家庄和灵寿县等地调 研，并主持召开经济形势座谈会。郑栅洁表示，面对复杂严峻的外部形势，一系列稳就业稳经济的政 策举措接续发力，高质量发展扎实推进，新质生产力发展步伐加快，社会大局保持稳定。大家一定要 牢固树立发展信心。要不断健全与企业、地方高效的沟通协调机制，着力推动解决经济运行中的突出 矛盾和问题，共同推动全年目标任务圆满完成。 二季度GDP增速略有放缓 二季度以来，外部冲击明显加 ...

Core Viewpoint - The U.S. non-farm employment data for June exceeded market expectations, indicating a robust labor market, which may influence the Federal Reserve's future policy decisions [1][4][12]. Group 1: Employment Data - In June, the U.S. added 147,000 non-farm jobs, surpassing the market expectation of 106,000 [1]. - The unemployment rate unexpectedly decreased to 4.1%, against the expected 4.3% [1][4]. - The labor participation rate fell to 62.3%, slightly below the expected 62.4% [1]. - Average hourly earnings increased by 3.7% year-on-year, slightly below the expected 3.8% [1]. Group 2: Labor Market Dynamics - The labor market is showing signs of a mild cooling trend, with private sector job growth slowing significantly to 74,000 in June, down from 134,000 in May [8]. - The government sector saw an unexpected increase of 73,000 jobs, influenced by seasonal factors, particularly in state and local government employment [8][10]. - Wage growth is also slowing, with average hourly earnings growth down to 3.7% year-on-year, indicating a potential softening of persistent inflation [8][12]. Group 3: Federal Reserve Policy Implications - The divergence in views among Federal Reserve officials (doves vs. hawks) may lead to varied interpretations of the employment data, impacting future interest rate decisions [1][12]. - The neutral interest rate is estimated to have reached 3.5%, with the ongoing debate primarily affecting the timing of reaching this neutral rate rather than its overall shape [1][12]. Group 4: Investment Strategy - The recommendation is to buy U.S. Treasuries on dips and short the U.S. dollar on rallies, as the market reacts to the strong employment data [2][13][14]. - The U.S. Treasury yield curve has flattened, with significant increases in yields across various maturities, indicating a shift in market expectations [13]. - The dollar index has shown a slight increase, but the long-term trend remains downward, influenced by various economic factors [14].