证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 02 日 胜利叙事视角理解特朗普政策 ——债市专题研究 核心观点 胜利叙事的本质在于胜利即正义的叙事逻辑，更接近于传播学概念，客观事实只是基 础，更重要的是"二次加工"。胜利叙事视角下，中美关系持续缓和的概率或要高于对 抗升级。映射至大类资产，做陡美债收益率曲线或具有较高性价比，降息与秩序冲击 有望构成黄金价格的双重驱动。 ❑ 胜利叙事的内涵：既要"里子"也要"面子" 所谓输赢，均需要言之有物，我们可以通过特朗普政府对外宣传的各类材料中对 其所看重的胜利叙事内涵一探究竟。一方面，对于有利于己方的客观现实，特朗 普政府力求把握每一个可供宣传的政绩成果，持续通过舆论渲染胜利情绪，此即 构成胜利叙事的"里子"，确有其事谓之赢；另一方面，对于某些模棱两可或难以 求证的事件，特朗普政府也可通过舆论手段最大化为我所用，此即构成胜利叙事 的"面子"，只要相信的人数足够多，口头宣称的胜利也与事实上的胜利并无二致。 胜利叙事或更接近于传播学概念，客观事实只是基础，更重要的是"二次加工"。 ❑ 胜利叙事的本质：胜利即正义的叙事逻 ...