所有人都在为金价冲破4000美元欢呼时，我劝你先停一停——这根本不是"黄金又涨了"的普通行情，而 是全球资本在偷偷"换赛道"，连各国央行都在做同一件事，背后藏着你必须看懂的信号。 先看组扎心数据：截至2025年10月，金价较年初涨了44%，一度飙到4041美元/盎司的历史新高。但比 涨价更可怕的是，盛盛银行大宗商品策略主管奥勒汉森说了句大实话："黄金现在的涨势已经脱离常 规，反映的是投资者对'安全资产'的认知彻底变了。" 以前我们觉得美元、美债最安全，现在呢？美国政府关门已经第二周，参议院连临时拨款法案都否了； 更关键的是，美国把美元当"武器"用的操作，让其他国家彻底慌了——你敢把家底都放在随时可能 被"冻结"的美元里吗？ 金价破4000美元：别光喊涨！这3个信号藏着普通人的资产危机 更颠覆的是，黄金已经开始抢美债的"饭碗"了。2025年8月，全球央行储备里的黄金价值达到4.5万亿美 元，第一次超过了3.5万亿美元的美债储备——这意味着，全球最懂钱的一群人，正在悄悄把"安全资 产"的主角换成黄金。 这就是为什么各国央行像商量好了一样囤黄金。世界黄金协会的数据显示，2025年第二季度全球央行黄 金储备占比飙到1 ...

这两天，"降息"这事儿闹得比春晚还热， 华尔街那帮交易员把筹码推得满满当当，八成认定年内还得降两回， 转过头来，美联储理事巴尔却端着架子念紧箍咒， "通胀这头野兽，起码得关到2027年才能老实。" 一个唱多一个泼凉水，全球市场听得心里七上八下。 说穿了，美国那边利率高低调个头，咱这边的股票账户、房贷月供、 甚至菜篮子价格都得跟着抖三抖。 去年底美联储把利率降到4.25%-4.5%，看着是降了，可架不住之前两年利率钉在5%以上，全球的钱像闻见肉香的狼，全往美国扑。 新兴市场那会儿可真惨，人民币汇率一路往下掉，外资从A股撤得跟退潮似的， 转机出现在9月底政策组合拳之后，截至10月底四周内，全球资金净流入中国内地股市243.85亿美元。 这拨外资回流来得猛，港股、A股跟着翻红，不少基民的账户总算回了点血。 可这会儿巴尔又开始敲边鼓，要是美联储真放慢降息节奏，美元利息还挂在高位，这些候鸟资金说不定又得往回飞。 说白了，钱这东西最现实，哪边收益高往哪边跑，咱再怎么政策利好，也架不住美元在那儿摆着高利息诱惑。 央行的手脚，被大洋彼岸捆住了一半 美联储降息慢半拍，美债收益率就下不来，这玩意儿是全球资产定价的"铁锚"，它高着 ...

平安观点： 海外方面，近期公布的数据仍然好坏参半：9 月美国 ISM 服务业 PMI 表现疲 软，读数从 52 降至 50，主要是新订单从 56 降至 50.4（图表 1）；但是标普 公布的服务业 PMI仍处于高位。劳动力市场数据也是如此：ADP 报告 9 月新 增就业减少 3.2 万人，8 月数据则下修至-3000 人（图表 2），但初请失业金 人数表现稳健，截至 10 月 3 日各州最新公布的未经季调的初请失业金人数 为 20 万人，仍保持在近几周的波动区间内，代表就业市场仍处于低就业、 低裁员的场景。考虑到近几个月就业市场的疲软，叠加 9 月的点阵图中预计 年内至少还有一次降息的人数达到 12 人，我们预计 10 月底美联储仍有可能 继续降息 25BP。 同时短期市场不确定性正在上升。特朗普在社交媒体发文称，要从 11月1日 起对中国的商品加征 100%关税。美国关税摩擦再起，不过从市场交易情况 看，定价幅度小于 4 月：10 月 10 日 VIX 指数上升 5 个点至 21.7，小于 4 月 3 日（图表 3）；10 年美债利率下行 9BP，comex 黄金期货上涨 0.63%，暂 时没有出现 4 月 ...

海外利率周报 20251013 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 2025 年 10 月 13 日 ➢ 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 ➢ 2018 年 3 月-6 月：贸易摩擦初期——渐进式认知阶段。2018 年 3 月美国 宣布钢铝关税、宣布根据 301 调查对华 600 亿美元商品征税，初期针对范围相 对较窄，对全球市场影响尚不显著。随着市场逐渐认识到贸易摩擦的威胁，3 个 月内中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%， 债市则受避险情绪推动走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈现"债强股弱" 格局。 ➢ 2019 年 5 月-12 月：冲突再起——全球共振阶段。2019 年 5 月中美谈判 破裂，在短暂休战后贸易冲突再度升级。虽然 18-19 年关税问题主要集中于中美 之间，但在贸易环境不确定性较高的背景下，叠加全球制造业 PMI 进入底部周 期，全球市场基本均于 2019 年下半年处于"债强股弱"的跷跷板模式，3 个月内 美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近。 ➢ 2025 年 4 月："互惠关税"——冲击放大与快速修复。2025 年 4 ...

新华财经北京10月13日电（王菁）债市周一（10月13日）期现券表现有所分化，国债期货主力全线收 涨，银行间现券买盘却远不及周六调休日，收益率午后明显回升；公开市场单日净投放1378亿元，资金 面平稳偏宽局面不改，央行逆回购投放呵护下，短期流动性预期无忧。 机构认为，四季度债市或震荡修复，利差或逐步压降，加杠杆与哑铃策略依然占优。10月资产供给节奏 放缓，而资金持续宽松，同时叠加基本面数据逐步落地，预计债市将逐步进入修复阶段。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.37%报114.440，10年期主力合约涨0.10%报108.065，5年 期主力合约涨0.03%报105.685，2年期主力合约涨0.02%报102.370。 【一级市场】 农发行182天、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.6173%、1.7065%、1.7883%，全场倍数分别为 1.79、2.63、3.16，边际倍数分别为1.56、3.3、2.02。 【资金面】 公开市场方面，央行公告称，10月13日以固定利率、数量招标方式开展了1378亿元7天期逆回购操作， 操作利率1.40%，投标量1378亿元，中标量1378亿元 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【国债周报（TL&T&TF&TS)】 中美贸易再起波澜，债期迎来修复期 01 PART ONE 主要观点 周度行情一览 本周仅两个交易日，市场先扬后抑，波动有所放大。周四债期大幅修复，一方面国庆消费数据表现平平。国庆出行数据较五一有所放缓，据交通运输部数据，假期前五天，全社 会跨区域人员流动量同比增长5.3%，五一假期同比增速为7.9%。电影消费方面，据猫眼专业版数据，截至10月7日12时05分，2025年国庆档档期票房破16亿元，较去年同期- 19.2%。票房同比下滑，或受排片节奏影响。部分热门影片排片在8-9月，这两个月票房分别同比增长49%、83%。总的来看，消费呈现量增价减的特征。另一方面，国庆期间 港股市场小幅收跌，美国政府意外停摆等或带动风险偏好走低，助力债期延续国庆节前修复的态势。周五市场再度走弱，股债双杀，从消息层面来看，超长期限国债发行小幅不 及预期或是一个利空因素。而推动周五债券走弱的主要影响因素可能是股市杀跌，固收+等产品赎回，导致债券的仓位也需要下调。这就导致了短期经常出现股市强势，投资者 减仓债券转而投资股市，债券下跌；股市弱势，产品赎回 ...

证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 李欣誠 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 联系人 "流动性笔记"系列之五 2025 年 10 月 13 日 界探 相关研究 陈达飞 (8621)23297818× chendf@swsresearch.com 美元的"十字路口 "流动性笔记"系列之五 10 月 6 日以来，美元强势升值,9 日盘中一度升至 99.6 高位,为 8 月初以来的新高。美元能 否打破三季度以来的低位震荡格局、长期贬值预期能否继续演绎? 一、热点思考：美元的"十字路口" (一) 近期美元反弹的三个阶段和两方面原因 本轮美元反弹的时间起点是 9 月中旬美联储重启降息之后，整体可以分为三个阶段理解：第一 阶段，9 月 17 日-25 日，在美联储如期降息 2 ...

3、当地时间10日，特朗普在社交媒体上发表长文，宣称将从11月1日起，在现有关税基础上，对来自中国的所有产品额外征收 100%的关税。 4、大类资产方面，周五，受贸易风险抬升、美政府停摆持续等因素影响，美欧股市集体收跌，美油主力合约跌超5%，LME期 铜跌约4.5%；美元指数下跌超0.5%；美债和黄金拉升，COMEX期金涨约1.6%，连涨八周。 华安期货：10月13日黄金/白银预计偏强震荡 重要信息： 1、中方宣布针对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制，决定将于10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费。 2、10月9日中国商务部宣布全面升级稀土出口管制，新增5种中重稀土元素，实施技术、设备及境外产品"长臂管辖"。 核心逻辑： 美国政府停摆持续，关税冲突再升级，加剧避险情绪并推升通胀预期。避险+抗通胀的属性共同给黄金带来支撑。 市场展望： 预计偏强震荡。 ...

海外宏观 2025 年 10 月 13 日 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 本周（10 月 3 日至 10 月10 日）：全球金融市场波动加剧，美股、欧股 下跌，黄金、美债及美元指数上涨，原油受挫。10 月 10 日，受特朗普 关税威胁影响，美股大幅下跌，标普 500 指数当日收跌近 3%，本周累 跌 2.4%，芯片股领跌；欧洲斯托克 600 指数当日收跌 1.25%，本周累 跌 1.10%。全球避险情绪升温，黄金、美债和美元指数上涨，原油受 挫。 海外宏观周报 全球避险情绪升温 证券分析师 风险提示：特朗普政策风险超预期，美国滞胀程度超预期，全球金融市场波 动超预期，国际地缘局势超预期等。 宏 观 报 告 图表1 美国 10 月密歇根消费者信心指数小幅下降 图表2 美国密歇根大学 1 年通胀预期下降 资料来源： Wind, 平安证券研究所 资料来源： ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20251012 周观：第二轮"关税战"打响后（2025 年第 39 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 2025 年 10 月 12 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《转债建议优先考虑回撤可控性》 2025-10-12 《二级资本债周度数据跟踪 （20250929-20251010）》 2025-10-11 东吴证券研究所 1 / 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] ◼ 中美贸易战再度升级，如何看待债券的交易机会？本周（2025.9.29- 2025.10.10），10 年期国债活跃券收益率从 9 月 26 日的 ...