机构：交银国际 研究员：童钰枫/王大卫 手机毛利率或因存储涨价承压：2Q25 以来各类存储器价格普遍上涨。我们认为，本轮存储涨价在时间/ 幅度上或超我们/市场的预期。我们认为小米或通过价格调整部分抵消存储价格上涨压力。而AIOT 产品 毛利率韧性较强，或使手机x AIoT 业务总体毛利率水平保持相对稳定。我们下调2026 年智能手机毛利 率预测至9.4%（前值12.1%），预测手机x AIoT 总体毛利率为21.2%。 汽车业务2026 年订单或面临竞争，购置税减半一定程度影响毛利率：管理层称本周或完成之前全年35 万辆销售目标。基于北京工厂技改后的产能情况以及目前面临的订单竞争，下调2026 年销量至56.9 万 辆（前值70.0 万辆）。我们下调2025/26 年汽车毛利率预测至25.1%/24.5%（前值26.0%/27.1%），主要 考虑到明年购置税减半、原材料涨价及竞争加剧对毛利率的影响。 下调目标价至50 港元。考虑到手机业务受存储涨价周期影响，以及汽车业务面临的竞争，我们下调 2025/26 年收入预测至4,666/5,340 亿元，下调2025/26 年经调整EPS 至1.66/1.74 元。 ...