证券研究报 告 【债券周报】 聚焦政策预期博弈 ——每周高频跟踪 20251129 （1）动力煤：煤价由涨转跌。终端企业采购以长协煤兑现为主，下游对高 价煤炭接受度偏低，本周电厂日耗小幅下降。产地煤炭提涨，进口煤优势显 现，港口价格环比转跌。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅收窄。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.2%。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下 滑，推升表观需求改善，去库相对加快。 （3）铜：价格环比止跌回升。美联储 12 月降息概率上升，风险偏好回升推 动大宗商品价格上涨。国内铜库存保持去库，供给偏紧支撑铜价维持高位震 荡。 2、地产：（1）新房成交环比延续上行。11 月 21 日-11 月 27 日，30 城新房成 交面积 212.7 万平方米，环比+9.5%，同比-21.6%。（2）二手房成交进一步回 落。本周环比-0.5%，同比-15.2%。 ❖ 消费相关：11 月乘用车零售维持负增长 1、汽车：11 月 1-23 日，全国乘用车市场零售 138.4 万辆，同比去年 11 月同 期下降 11%，较上月同期下降 2%，但较 2023 年仍有 14%左右正增长。 ...

据日媒报道，11月28日日本内阁府公布了一组扎眼的数字。 认为日美关系"良好"的日本民众比例，跌至70.8%。这是自1998年开始类似调查以来，仅次于2008年 68.9%的第二低点。 跌幅更惊人。相比去年，这个数字暴跌了14.7个百分点。 对美国有"亲近感"的日本人，也从去年的84.9%降至77.0%。2025年6月的另一项调查更加直白：日本民 众对美国的信任度只剩22%，创下21世纪最低纪录。 与此同时，表示对中国"感觉亲近"或"感觉关系比较亲近"的受访者比例上升1.4个百分点，达到 16.1%…… 这些数字背后，是一个盟友关系正在经历的信任危机。而危机的导火索，指向一个名字：特朗普。 2025年4月，特朗普政府宣布对日本征收"对等关税"。汽车及零部件的关税税率设定为25%。7月，特朗 普致信日本首相石破茂，威胁从8月1日起将关税提高到100%。 这不是谈判筹码，而是赤裸裸的收保护费。日本汽车业是国脉，丰田、本田、日产等六大车企年扛2.6 万亿日元关税。 协议签了：关税降到15%，日本投5500亿美元。 2025年10月，一项民意调查显示，79.4%的日本人认为特朗普"对世界带来负面影响"，仅有17.7% ...

Core Viewpoint - The company positions itself not just as a Chinese automotive manufacturer but as a technology enterprise focused on cutting-edge intelligent driving technology, emphasizing the future potential of the transportation sector driven by AI and smart technologies [2] Group 1: Company Perspective - The Vice President of the company, Chen Han, highlighted the vision of integrating AI cars, flying cars, and embodied intelligence through a unified AI brain, transforming them into intelligent symbionts in users' lives rather than isolated tools [2] - The company believes that the current trend of "anti-involution" signifies the industry's gradual maturation and a necessary step towards high-quality development [2] Group 2: Industry Outlook - The rapid advancement of technology presents a broad development prospect for the future of the transportation sector [2]

（文章来源：中国新闻网） "我们在发展之初，就不仅定义为一家中国汽车制造制造企业，而是以智能驾驶技术前沿技术为核心优 势的科技企业。"小鹏汽车副总裁陈涵近日在接受中新网专访时表示，当AI汽车、飞行汽车、具身智能 通过统一的AI大脑实现深度协同后，我们不再将其看成孤立的工具了，而是用户生活中的智能共生 体。她认为，在科技飞速发展的背景下，未来出行领域发展前景广阔。而当下的"反内卷"是行业逐步走 向成熟、迈向高质量发展的一个关键，也是必然的一步。 ...

2025Q3 交付量持续创新高，大众合作持续推进增厚利润2025Q3 公司单季度实现收入203.8 亿元，同环 比+101.8%/+11.5%；毛利率20.1%，同环比+4.8pct/+2.8pct；净亏损3.8 亿元，调整后净亏损1.5 亿元， Q4 扭亏为盈可期。基于公司2025Q4 指引及前三季度盈利持续改善，我们下调2025 年收入预期并上调 利润预期，2026 年后公司多车型产品周期开启，上调公司收入和利润预期，预计公司2025-2027 年收入 775.36（-29.02）/1293.57（+2.49）/1611.66（+180.37）亿元，Non-GAAP 净利润-3.94（+6.73）/25.10 （+14.60）/51.05（+14.26）亿元，对应当前股价的PS 分别为1.9/1.1/0.9 倍，2026-2027 年PE 分别为 57.4/28.2倍，业绩表现优异且物理世界AI 全布局，三大具身产品齐发，维持"买入"评级。 新车交付创新高，海外拓展顺利，规模效应推动利润释放分业务来看，汽车业务端，2025Q3 单季度实 现营收180.5 亿元，同环比+105.3%/6.9%；季度交付11 ...

★ 宏观动态 ★ 打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议召开 11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。会议指出，近期，受多种因素影响， 虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生，风险防控面临新形势、新挑战。会议强调，虚拟货 币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关 业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面 的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。 国家航天局设立商业航天司，持续推动商业航天高质量发展 据国家航天局11月29日消息，该局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产 业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益。近年来，我国商业航 天在政策牵引、技术突破与市场驱动下，以全产业链协同创新，完成了历史性的跨越。国家航天局相关负责人 介绍，当前我国商业航天企业数量超600家，在确保安全的前提下逐步释放商业航天发展潜力。 取款超5万不再需要登记 据央视新闻报道，11月28日，人民 ...

1. 《信用 | 万 科 展 期 影 响 再 思 考 》 2025-11-28 2. 《估值有支撑，关注"更高阶"低估》 2025-11-26 3. 《城投 2026，风偏分化？》 2025- 11-25 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.29 高频｜ 地产销售依旧偏弱，电影票房明显回升 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 本周主要关注点：（1）本周 20 城新房销售环比略有回升，同比降幅继续走 阔，重点城市中，仅杭州新房销售高于去年同期，整体上地产销售依旧偏弱 （2）商品价格大多上行，开工率表现分化，生产保持平稳；（3）电影票房明 显高于季节性，热门电影上映，观影需求集中体现。 ❖ 本周新房销售同比降幅走阔。Wind20 城新房成交面积环比 3.08%、同比 -33.38%。具体来看，新房成交环比回落，同比降幅走阔，二线城市新房成 交面积稍弱于 ...

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 冗余时刻区间震荡，设定目标、择时待机 ——A 股市场运行周报第 69 期 核心观点 市场本周整体反弹，所有宽基指数均以上涨作收，但都未站上 5 周均线。展望后市， 考虑到重要均线或趋势线还未收复，且部分指数未修复 11 月 22 日的向下跳空缺口， 意味着本轮区间震荡还未完全结束。尤其是上证指数和创业板指，当前分别是自年内 高点下跌的第 3 周、第 5 周，调整时间仍不够充分；相比之下，恒生科技和科创 50 本 轮调整已经持续 8 周，调整结构相对完善，向下空间已清晰可见。总体来讲，本周反 弹的积极意义在于多数指数的"左脚"已经落下，在实战中可以基于"左脚"设定目 标，等待机会精准出击。配置方面，基于"冗余时刻区间震荡，左脚落下目标明晰" 的判断：择时方面，在区间震荡时刻建议持仓等待，切勿追涨杀跌、垫高自身成本； 同时，根据不同宽基指数的"左脚"分类设定目标（例如上证指数 9 月 4 日低点或前 期跳空缺口，恒生科技指数近期低点或年线），伺机出击、分批介入。行业配置和个股 方面，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，留意医药、消费、AI 应用板块中相 对低位的标 ...

Core Insights - The article discusses the shift in China's role from being the "world's largest customer" to a "super developer," indicating a significant change in global trade dynamics [1][3][20] - European manufacturers are facing challenges as China increasingly focuses on self-sufficiency and domestic production, leading to a decline in imports from Europe [5][11][39] Group 1: Changes in Trade Dynamics - China is no longer a major importer of European high-end machinery, automobiles, and luxury goods, which has left European manufacturers searching for new opportunities [3][5] - The demand for traditional imports like soybeans and iron ore remains, but these do not significantly benefit European manufacturing [7][20] - The rise of local high-end brands in China poses a threat to European luxury brands, as Chinese consumers are increasingly favoring domestic options [9][39] Group 2: China's Manufacturing Strategy - China is investing heavily in high-end manufacturing sectors such as semiconductors, industrial software, and commercial aircraft, aiming for self-sufficiency [16][18][20] - The Chinese government views imports as temporary learning opportunities, with a focus on developing domestic capabilities to produce high-quality goods [18][20] - The "14th Five-Year Plan" prioritizes manufacturing, indicating a strategic shift towards enhancing domestic production capabilities [13][20] Group 3: Impact on Europe - European economies, particularly Germany, are projected to face economic growth declines due to China's strong export capabilities, with estimates suggesting a 0.3 percentage point reduction in growth annually [24][28] - The article highlights the existential crisis faced by European manufacturers, who must either reform to enhance competitiveness or resort to protectionist measures [28][32] - The contradiction in European expectations for China to stimulate global demand while also limiting its exports creates a complex challenge for the region [35][39]

濮振宇 在近两年国内举办的大型车展上，车企高管们化身流量网红、争相"大放厥词"博关注的景象，不断引发 热议。而在2025广州车展上，这样的现象减少了许多。 取而代之的，是起亚请来的网球名将李娜、沃尔沃展台的"跳水女王"郭晶晶、广汽昊铂邀请的周柏豪等 专业体育明星和娱乐明星，吸引了观众的注意力。而企业技术团队详细讲解产品创新点等更有实质价值 的宣传方式，被很多车企采纳。 从高管串台到专业明星带货，从专注营销噱头到强调产品价值，从车展营销方式的变化看，中国汽车行 业正在告别流量狂热，回归商业本质。 高管网红化现象降温 过去两年，车企高管个人IP是车展上的流量密码，董事长亲自下场直播、CEO互逛展台成了热门戏码， 其背后是车企营销部门将老板推到台前，意图通过这一低成本但接地气的方式提升品牌影响力。 2024北京车展上，小米创始人雷军如"串门"一般出现在蔚来、北汽等多家车企的展台，他去哪里，"泼 天的流量"就流向哪里。不仅是雷军，理想汽车董事长李想、奇瑞汽车董事长尹同跃等也在车展前后动 作不断，其中尹同跃到搜狐CEO张朝阳的物理课堂上讲起了课。 2024广州车展上，华为常务董事余承东成为"行走的流量"，金句不断的他， ...