广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 9月出口同比增长8.3%，依然维持在高位。其中包含着去年同期基数偏低的贡献，环比的2.1%基本持平季节 性，过去5年、过去20年9月的环比季节性均值分别为2.2%、2.1%。出口的韧性表现和高频数据吻合，9月集装箱吞 吐量同比较高，PMI新出口订单指数亦环比上行。 第二， 这样三季度出口同比为6.6%，符合预期。在前期报告《出口增速为何延续韧性》中，我们指出即便三季度环 比为季节性低点的1.0%，则三季度同比依然有5.98%。四季度变为高基数，在最新数据下简单测算，假如四季度环 比为过去四年环比季节性均值的1.9%，则四季度出口同比为3.6%，2025年全年同比为5.5%。 第三， 从历史数据看中国出口与全球出口：2000-2011年属于全球化加速阶段的"双高"，中国出口平均增速更是要 高于全球1倍。2012-2019年属于"双低"，其中2016-2018年中国出口增速慢于全球。2020-2023年属特定贸易 环境下的高波动，其中前两年海外供应能力较差，中国出口增速快于整体，后两年略慢于整体。2024-2025年是新 的阶段，整体增速 ...