作 者丨郑玮 编 辑丨周上祺 近日，1—5月国民经济运行数据发布，消费、工业、出口等板块表现受到市场关注。 从数据表现上看，5月消费强势领跑，工业、出口则呈现韧性中放缓趋势。其中，5月社会消费 品零售总额同比增长6.4%，实现今年以来月度最高增速，增幅跑赢出口、投资。与"高歌猛 进"的消费相对的是，5月规上工业增加值、货物出口总额同比增速均有所放缓。 表现亮眼的消费主要受到什么因素驱动？"国补"政策效应能否长期持续？下半年中国出口市场 将呈现何种走势？还有哪些潜在风险需要注意？围绕市场关注议题，21世纪经济报道专访广发 证券首席经济学家郭磊。 郭磊认为，在"两新"政策带动下，目前消费仍处于政策红利期，未来除财政补贴外，促消费政 策在收入端、金融端、社会端等方面也仍然存在很多政策空间，预计下半年"两新"和服务类消 费带动下的消费仍将保持相对活跃状态。 同时，郭磊分析表示，受逆全球化关税政策、建筑业降幅扩大等影响，下半年出口-制造业条 线或将有所放缓，对冲方式包括推动建筑业逆周期，加快基建开工和实物工作量，以及推动消 费和服务业发展，用消费动能部分替代出口动能，以内需的确定性应对外需的不确定性。 （广发证券首席经 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年一季度出口同比5.8%，大致持平去年年度增速。其中3月出口同比增长12.4%，显著高于1- 2月同比的2.3%。数据包含基数因素的影响，2024年3月同比-7.6%；但从环比来看，今年3月环比1-2月累 计值为-41.9%，明显好于过去十年季节性均值的-46.5%和过去五年季节性均值的-44.1%，显示3月出口 表现确实偏强。 第二 ， 3月单月同比明显快于整体的主要是对印度、非洲、拉美的出口，增速均在20%以上。从一季度累计 情况来看，同比增速较快的主要是对印度（同比13.8%）、对非洲（同比11.3%）、对拉美（同比9.6%）、 对我国香港地区（同比8.3%）、对东盟（同比8.1%）。一季度对美出口同比增速为4.5%，占出口比重为 13.5%，较去年全年的14.7%进一步下降。广义来看，中国出口前七大市场分别是东南亚南亚地区（东盟占 比17.1%、印度占比3.7%）、欧洲（欧盟占比14.3%、英国占比2.2%）、美国（占比13.5%）、日韩（合 计占比8.4%）、我国香港地区（占比8.3%）、拉美（占比7.7%）、非洲（ ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 3月CPI同比-0.1%，高于前值的-0.7%；PPI同比-2.5%，低于前值的-2.2%。按照CPI、PPI分别 占比60%、40%的经验权重简单估算，模拟平减指数大致为-1.06%。这一指标反映的价格水平在去年10月 触底，11月至今年1月降幅逐步收窄，2月出现较大幅度回踩（-1.3%）；3月降幅有所收敛，但依旧徘徊在 偏低位。 第二， 能源和食品是通胀下行的主要源头。3月核心CPI（不包含能源和食品的CPI）环比为零增长，猪肉、 交通工具用燃料环比分别为-4.4%、-3.5%。猪肉价格自1月下旬以来持续处于调整周期；原油价格1月中旬 至3月上旬有一轮较集中的下行。 第三， CPI通胀中也有一些积极线索：一是家用器具价格3月环比达2.8%，显著高于前期，应和"以旧换 新"政策对需求端的支持加码有关；二是房租市场有企稳迹象，租赁房房租连续第二个月环比正增长，同比亦 降幅收窄；三是可能和节后商务活动的修复有关，酒类价格环比季节性上行，同比降幅收窄。 第四， 3月PPI环比-0.4%，环比降幅有所扩大。其中油价和煤价是主要的下拉力量，石 ...