来源：李迅雷金融与投资 引言 2025年刚刚过去，我们在年末提出"春季躁动"如期而至。开年以来，商业航天指数持续走强，累计涨幅超过30%。市场交易的并非具体的供应链订单或业 绩兑现，或受一个更为宏大的叙事推动：SpaceX即将上市，估值突破千亿美元；中美科技竞争不会只在美国发生，中国必然跟上甚至更强。同时，A股本 次的"春季躁动"行情十分火热。 这是2025年风险偏好推动的股市走强的叙事又一次深刻演绎：A股市场表现稳健，沪深300、科创50等核心指数涨幅可观；但居民收入预期下修并未减 弱。资本市场的定价逻辑似乎已与传统宏观指标脱钩。 回到市场，这轮上涨究竟是传统意义上"金银铜铝→原油→钢铁→CPI复苏"的周期扩散，还是围绕大国竞争、算力电力、军备资源的新主线？股市强、地 产弱、消费弱能否长期并存？本文尝试从DCF定价、国运信心、技术创新模式等维度给出答案。 定价角度： 如何理解股市与经济的"虚实"背离 为什么2024-2025年A股上市公司整体盈利增速放缓，企业盈利的内生增长动能偏弱，但市场估值中枢却在持续抬升？ 回到资产定价的基本原理。企业价值由三个核心要素决定：当期现金流（CF1， CF2...CFn）、 ...