根据瑞银的模型，4 月 2 日关税公告后，美股市场迅速按照衰退体制进行定价，同时排除了 "金发姑娘"（经济温和增长）体制的可能性。目前这一趋势已 逆转，金发姑娘体制的概率已回升至 3 月的平均水平。 几乎所有行业的销售和盈利预期均有所下调，但调整节奏已放缓。下调幅度最大的行业包括汽车、耐用消费品和建筑材料。盈利评分的离散度表明市场存 在阿尔法机会。 估值：远期市盈率大多反弹，重回 "增长乐观" 区间 美国股市估值仍高于全球其他地区，以美元计价的盈利表现仍比欧洲高出 10%，高于长期趋势。 短期来看，市场表现显著低于瑞银的叙事雷达模型预期，但这种差距更可能由模型的未知因素解释，因为走势总体仍具相关性。 情绪：公用事业和必需消费品板块维持积极情绪 瑞银拥挤度数据（如 13-F 报告和全行业机构经纪数据）显示，美国市场持续存在超配多头头寸，尽管已低于 3 月峰值。从消费周期股（耐用消费品和汽 车）向防御性板块（如必需消费品）的显著轮换尚未完全回归常态。与年初相比，科技硬件板块的拥挤度显著上升。主动管理型基金的贝塔配置仍处于低 位。 图 1：REVS 模型对公用事业和通信服务板块维持积极评价 —— 覆盖中的股票 瑞银 ...