债市靳距离 - 6 月债市展望 20250603 摘要 6 月适合增量配债，延续票息思路，适度拉长期限增加 1-3 年品种配置。 关注城投债，重点关注天津、重庆等省份化解进程。关注煤炭、钢铁及 央国企地产相关主体，通过短端票息挖掘或流动性好的主体增加久期操 作。 Q&A 请问您对 2025 年 6 月债券市场的整体判断和建议是什么？ 进入 2025 年第二季度后，债券市场呈现出明显的震荡特征，波动区间较小。 在这种情况下，虽然存在阶段性的波段交易机会，但难度加大。进入 6 月份后， 我们建议投资者可以关注一些阶段性的波段交易机会，但在当前窄幅震荡的背 景下，趋势性或交易性机会较难把握。因此，可以考虑将时间维度拉长，以时 间换空间，积极布局 97 策略。尽管短期内可能无法带来超额收益，但随着时 间推移，有望获得资本利得和票息收益。 当前债市窄幅震荡，趋势性机会难寻，建议投资者拉长时间维度，积极 布局 97 策略，以时间换空间，获取资本利得和票息收益。 房地产市场持续下行压力或将支撑债市，一线城市二手房挂牌量下降， 限制性政策或放松，但成交和新开工数据疲弱，表明宏观经济承压。 一季度资金面超预期收紧后，央行或难进 ...

根据瑞银的模型，4 月 2 日关税公告后，美股市场迅速按照衰退体制进行定价，同时排除了 "金发姑娘"（经济温和增长）体制的可能性。目前这一趋势已 逆转，金发姑娘体制的概率已回升至 3 月的平均水平。 几乎所有行业的销售和盈利预期均有所下调，但调整节奏已放缓。下调幅度最大的行业包括汽车、耐用消费品和建筑材料。盈利评分的离散度表明市场存 在阿尔法机会。 估值：远期市盈率大多反弹，重回 "增长乐观" 区间 美国股市估值仍高于全球其他地区，以美元计价的盈利表现仍比欧洲高出 10%，高于长期趋势。 短期来看，市场表现显著低于瑞银的叙事雷达模型预期，但这种差距更可能由模型的未知因素解释，因为走势总体仍具相关性。 情绪：公用事业和必需消费品板块维持积极情绪 瑞银拥挤度数据（如 13-F 报告和全行业机构经纪数据）显示，美国市场持续存在超配多头头寸，尽管已低于 3 月峰值。从消费周期股（耐用消费品和汽 车）向防御性板块（如必需消费品）的显著轮换尚未完全回归常态。与年初相比，科技硬件板块的拥挤度显著上升。主动管理型基金的贝塔配置仍处于低 位。 图 1：REVS 模型对公用事业和通信服务板块维持积极评价 —— 覆盖中的股票 瑞银 ...