年度报告—镍 反转前夕，曙光重现 | [Table_Rank] 走势评级： | 镍：看涨 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2026 | 年 | 1 | 月 | 9 日 | [Table_Summary] ★矿端 我们认为印尼缩减镍供应的决心不可忽视，但量级可能照"2.5 亿 湿吨"这个数字稍有放宽，中性假设下我们按照全年 3 亿吨的配额 进行测算，以提供一个"冶炼平衡"的锚定基点，在此假设下，我 们认为 2026 年全球镍矿产量将达到 371.2 万金属吨，同比下滑 10%， 其中印尼镍矿产量为 220 万金属吨左右，同比-18.4%。 ★冶炼端 在不讨论印尼原料明显收缩的情况下，冶炼端自由发展的情况应是 低成本产能（HPAL+富氧侧吹）在 26 年分别新增 12、5 万金属吨， 并温和替代 RKEF 转产冰镍的高成本产能（2025 年产量约 29.3 万金 属吨），从而使得纯镍成本支撑由一体化火法转向一体化湿法。但 在 3 亿吨 RKAB 的测算假设下， RKEF 转产出清可能在 2026 年 无法完成，我们预计 RKEF ...