来源：华西研究 不过受地产新政影响，债市全线调整。早盘股市高开高走，叠加上海地产消息面扰动，市场空头情绪明 显升温，长端利率开盘便开启上行行情，10年国债收益率随之站上1.80%关口，30年国债活跃券也震荡 上行0.6bp。午后，随着上海楼市新规正式出台，债市收益率加速上行，10年、30年国债纷纷触及 1.81%、2.23%的日内高点，尽数回吐春节前一周的全部涨幅。直至尾盘，债市情绪才逐步企稳，二者 分别收于1.80%、2.23%。 市场成交量回升，交易盘明显止盈。节后第二个交易日，市场交投显著升温，主要交易品种成交量明显 回升，10年国债、30年国债、10年国开债等活跃券成交笔数分别升至516、1600、1754笔（24日分别为 394、902、634笔）。然而，交易量激增的背后，是交易盘在消息面的影响下集中出货。据经纪商利率 债成交势力图显示，券商和基金是此次卖出主力，其中券商大额减持超长国债和7-10年政金债，基金也 主要卖出7-10年政金品种。 市场受地产新政扰动而调整，或也是两会政策博弈的开端。不过债基的负债端还相对稳定，今日仅小级 别的短债基金被赎回。往后看，继续关注基金负债端的变化，如果没有出现 ...

证券研究报告 行业研究 2026 年 2 月 27 日 资源国竞相管制矿产出口 助有色行业长期景气 核[心T观ab点le：_Summary] 第一创业证券研究所 风险提示：政策变化、管制政策施行力度、海外产能变化等。 证书编号：S1080524120001 电话：0755-23838533 邮箱：guoqiang@fcsc.com 请务必阅读正文后免责条款部分 第 1 页 共 7 页 2 月 25 日下午 Reuters 率先报道，津巴布韦矿业部长 Polite Kambamura 在 Harare 表示，立即暂停所有原材料及锂精矿出口，包括正在运输途中的货物， 该禁令"即刻生效，直至另行通知"。随后 Bloomberg 也同步进行了报道。 26 日国内多家在津巴布韦有锂矿开采业务的上市公司也证实了该政策。该国 原则上计划 2027 年禁止精矿出口，目前在当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的 企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口。 分析师：郭强 2025 年 2 月，刚果（金）战略矿产市场监管局宣布暂停钴出口四个月，到期 后该国政府两次延期禁令，并宣布从 10 月 16 日起实施出口配额制。按照公 告 ...

三个月期锡上涨4.90%，至每吨57,100美元，本周涨幅接近23%。 三个月期铝下跌0.24%，最新报每吨3,150美元。 三个月期锌下跌0.1%，最新报每吨3,375.00美元。 受美国最高法院驳回特朗普关税令及中国市场恢复交易提振，市场对需求与增长前景乐观情绪主导本周 铜市走势，但库存上升仍构成压力。 中国市场需求有望回升，春节假期后衡量中国进口铜需求的洋山铜升水跃升至每吨50美元上方，而春节 前仅为33美元。 全球铜库存持续攀升仍是压力点。LME铜库存升至25.36万吨，较1月12日库存开始回升时增长近80%。 上海期货交易所公布的数据显示，截至周五，其可交割铜库存较上周同期增加43.7%，至391,529吨。 其他基本金属方面，受印尼计划禁止包括锡在内的多种原材料出口引发的供应担忧影响，锡价在春节假 期后强势反弹。 2月27日（周五），伦敦金属交易所（LME）铜价周五上涨，本周有望录得周线涨幅，这是中国春节假 期后首个交易周，需求和增长乐观情绪为其提供支撑。 三个月期铜上涨1.20%，最新报每吨13,464.50美元，本周涨幅料接近4%。 沪铜主力合约收涨1.19%，报每吨103,920元，本周累计 ...

| 地点 | | | | 前日库存 入库 出库 今日库存 变动 注册仓单 | | | 注销仓单 | 注销占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜 | 253600 | 100 | 0 | 253700 | +100 | 240550 | 13150 | 5.18% | | 高雄 | 96800 | 0 | 0 | 96800 | 0 | 94775 | 2025 | 2.09% | | 光阳 | 49125 | 0 | 0 | 49125 | 0 | 43475 | 5650 | 11.50% | | 新奥尔良 | 36450 | 0 | 0 | 36450 | 0 | 35450 | 1000 | 2.74% | | हान | 28850 | 0 | 0 | 28850 | 0 | 25775 | 3075 | 10.66% | | 衛 | 11200 | 0 | 0 | 11200 | 0 | 11200 | 0 | 0.00% | | 巴尔的摩 | 10825 | 0 | 0 | 10825 | 0 | 10825 ...

行情拐点何时来临？ 镍价行情拐点需三大信号同步出现方可确认，目前均未触发：一是美元指数明确走弱、海外流动性预期 转向宽松；二是国内下游复工明显提速，不锈钢与新能源电池端出现集中补库行为；三是社会库存连续 去化、供应压力显著缓解。综合来看，行情拐点至少延后至3 月中旬，后续需重点跟踪下游复工进度及 库存去化数据。 短期镍价走势预测 据长江有色属网统计：2月27日ccmn长江综合1#镍价139300元/吨-148000元/吨，均价报143650元/吨，较 前一日价格下跌500元，长江现货1#镍报139500元/吨-148100元/吨，均价报143800元/吨，较前一日价格 下跌400，广东现货镍报146050元/吨-146450元/吨，均价报146250元/吨，较前一日价格下跌1800元。 ccmn镍市分析：宏观面，2026 年 2 月 27 日，全球地缘、贸易、金融与商品市场同步进入高波动窗口 期：国际上美伊核谈判分歧加剧、美军双航母部署中东，巴阿边境冲突升级、俄军发起俄乌冲突以来最 大规模空袭，叠加美国对全球加征临时关税，避险情绪全面升温；国内全国两会新闻中心启用、载人航 天公布登月与空间站任务、央行下调外汇 ...

| 第一部分 | 前言概要 | 2 | | | --- | --- | --- | --- | | 【行情回顾】 | | 2 | | | 【策略推荐】 | | 2 | | | 第二部分 | 市场回顾 | 3 | | | 第三部分 | 基本面情况 | 3 | | | 一、精炼镍产量季节性变动 | | 3 | | | 二、不锈钢低价原料不足，保持淡季去库 | | 8 | | | 三、三元需求淡季不淡 | | 16 | | | 第四部分 | 后市展望及策略推荐 | 22 | | | 免责声明 | | | 24 | 有色板块研发报告 镍 3 月报 2026 年 2 月 27 日 【行情回顾】 2 月，镍价先跌后涨，运行区间收窄，低点下探 13 万，高点却也不足 14.5 万。当前市场交易逻辑被印尼镍产品供应扰动主导，不断有新消息刺 激市场神经。2 月横跨春节长假，节前资金流出避险，价格回调；节后下游 逐步复工，市场情绪回暖，资金重返镍市，呈现量价齐增的格局。 【市场展望】 宏观层面，地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温，资 金流入商品市场，有色板块虽然 1 月冲高后技术性回调，但中长期涨势尚未 结束。产业 ...

Core Viewpoint - The global capital market is undergoing a profound restructuring since 2022, with a historical decoupling of gold from the dollar system, driven by structural fractures in the "three pillars" of dollar credit: institutional credit, economic productivity, and military deterrence [1][4][5] Group 1: Decoupling of Gold and Dollar - The report indicates that the traditional pricing logic of gold, which was tightly bound to the dollar framework, has been disrupted, particularly during the aggressive interest rate hikes by the Federal Reserve from 2022 to 2024 [5][8] - The decoupling is attributed to the simultaneous structural collapse of the three pillars supporting sovereign credit currency systems, including the erosion of institutional credit, hollowing out of economic productivity, and weakening of military power [8][9] Group 2: Shift in Global Credit System - The dollar is increasingly viewed as a geopolitical weapon rather than a shared global liquidity public good, accelerating the reconstruction of the global credit system [4][8] - Gold is re-emerging as a "shadow anchor" in the global monetary system, highlighting its ultimate value scale function beyond sovereign attributes [4][9] Group 3: A-Share Market Implications - The traditional macro analysis framework based on "growth-profit-valuation" is becoming obsolete, necessitating a shift towards a new paradigm centered on "safety-resilience-control" as core variables for asset pricing [14][16] - Investors are advised to focus on three main strategic lines: resource-based hard assets, core technology autonomy, and industries related to national security [16][17] Group 4: Investment Strategy - The first strategic line emphasizes resource and hard currency assets, including traditional precious metals and critical mineral resources essential for AI and energy transition [16][17] - The second line focuses on core technology assets, particularly in AI, semiconductors, commercial aerospace, and frontier energy technologies [16][17] - The third line pertains to security assets, which are essential for national security and have stable demand due to their reliance on government and state-owned enterprises [16][17]

来源：自然资源部 62%品位铁矿粉收于99.03美元/吨，上涨0.39%。58%品位铁矿粉收于86.09美元/吨，上涨0.20%。 伦敦金属交易所（LME）铜期货价格收于13337.50美元/吨，上涨1.08%。铝3173.50美元/吨，上涨 2.09%。铅1993.00美元/吨，上涨1.79%。锌3387.00美元/吨，上涨0.06%。镍17940.00美元/吨，上涨 0.17%。锡53810.00美元/吨，上涨6.98%。 纽约商品交易所黄金价格收于5164.8美元/盎司，上涨0.48%。银89.21美元/盎司，上涨2.42%。铂2331.7 美元/盎司，上涨6.60%。钯1835.0美元/盎司，上涨0.94%。 西德克萨斯中油（WTI）收于65.56美元/桶，下跌0.79%。布伦特（Brent）原油收于70.79美元/桶，下跌 0.32%。 铀（U3O8）收于88.20美元/磅，下跌0.84%。 周三，国际原油价格持续下跌，有色金属价格普遍上涨，锡价涨幅高达7%。贵金属价格全面上涨，其 中铂价涨幅达6.6%。 ...

证券研究报告 | 2026年02月26日 2026年02月27日 策略月报 一页纸精读行业比较数据：2 月 投资链：2 月以来有色价格全面上升。25 年 12 月固定资产投资累计同比增 速下降至-3.80%，房地产开发投资累计同比降幅下降至-17.20%，制造业固 定资产投资累计同比增速下降至 0.60%，基础设施建设投资累计同比增速下 降至-1.48%。26 年 2 月以来铜、铝、锌、铅、锡、镍、黄金、白银价格上升； 26 年 2 月动力煤价格持平于 685 元/吨，焦煤价格持平；26 年 2 月普通水泥 平均价格下降；26 年 2 月以来钢材价格下降；26 年 2 月以来轻质纯碱价格 下降；26 年 1 月大型、轻型客车销量当月同比增速下降，中型客车当月同比 增速上升。 消费链：1 月汽车销量同比增速小幅回升。2025 年 12 月社消额当月名义同 比增速回落至 0.90%，累计名义同比增速回落 3.70%；25 年 12 月消费者信心 指数下降至 89.50；2025 年 12 月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大， 增速下降至-9.53%；2026 年 1 月汽车销量当月同比增速上升至-3.18%；2 ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 国泰君安期货市场分析师 张驰宁 Z0020302 最近，一则来自津巴布韦的新闻再次搅动了全球矿产市场：该国矿业部宣布，自2月25日起，立即暂停 所有未经加工的锂矿石和锂精矿出口。这直接点燃了市场情绪，推动近期碳酸锂价格波动率急剧放大。 然而，津巴布韦并非孤例。过去几年，一场由资源国主导的"产业链保卫战"正在全球悄然上演，越来越 多的国家收紧了矿产资源的出口政策： • 印尼：印尼将2026年镍矿出口配额较2025年下调约30%；同时自2022年起实施未加工锡矿出口禁令， 并延长至2026年底，最近甚至表态或研究限制锡出口政策； • 刚果（金）：2025年2月起暂停钴出口，后改为配额制（10月实施）； • 几内亚：已通过立法将铝土矿出口关税从5.5%大幅上调至10%（2025年12月12日生效），并通过矿权 整顿、强制本地建厂等组合拳，明确传递了"以资源换发展"、推动本土加工的战略意图。对于铁矿，政 府也多次表态，希望西芒杜等大型项目的矿石在境内加工。 • 智利：自2023年通过《国家锂战略》以来，持续收紧锂资源出口，强化国家对锂资源的掌控。 • ...