年度报告—镍 反转前夕，曙光重现 | [Table_Rank] 走势评级： | 镍：看涨 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2026 | 年 | 1 | 月 | 9 日 | [Table_Summary] ★矿端 我们认为印尼缩减镍供应的决心不可忽视，但量级可能照"2.5 亿 湿吨"这个数字稍有放宽，中性假设下我们按照全年 3 亿吨的配额 进行测算，以提供一个"冶炼平衡"的锚定基点，在此假设下，我 们认为 2026 年全球镍矿产量将达到 371.2 万金属吨，同比下滑 10%， 其中印尼镍矿产量为 220 万金属吨左右，同比-18.4%。 ★冶炼端 在不讨论印尼原料明显收缩的情况下，冶炼端自由发展的情况应是 低成本产能（HPAL+富氧侧吹）在 26 年分别新增 12、5 万金属吨， 并温和替代 RKEF 转产冰镍的高成本产能（2025 年产量约 29.3 万金 属吨），从而使得纯镍成本支撑由一体化火法转向一体化湿法。但 在 3 亿吨 RKAB 的测算假设下， RKEF 转产出清可能在 2026 年 无法完成，我们预计 RKEF ...

ccmn沪镍走势：今日午盘后沪期镍横盘后大涨，沪期镍主力月2602合约开盘报143500元/吨，盘中最高 报147720元/吨，最低价报142020元/吨，收盘报147720元/吨，上涨10940元/吨，涨幅为8%，沪镍主力月 2602主力合约成交量1132256手。 据长江有色属网统计：1月7日ccmn长江综合1#镍价146600元/吨-156200元/吨，均价报151400元/吨，较 前一日价格上涨6900元，长江现货1#镍报146800元/吨-156800元/吨，均价报151800元/吨，较前一日价 格上涨7050元，广东现货镍报153700元/吨-154100元/吨，均价报153900元/吨，较前一日价格上涨 5600。 ccmn镍市分析：宏观面，镍价上演"王者归来"。沪镍主力合约单日一度逼近涨停，较前期低点暴涨超 30%。此番行情由印尼供应收缩预期、全球宏观宽松情绪与地缘风险溢价共同点燃。然而，全球超过31 万吨的高位显性库存与下游季节性疲软的现实，构成了上涨的核心压制。市场正处于"强烈预期"与"过 剩现实"的激烈博弈中，波动加剧。本次暴涨的核心驱动来自全球最大镍生产国——印度尼西亚的产量 政策剧变 ...

宏观氛围积极叠加政策 扰动，镍价触底反弹 镍月报 2026/01/04 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 04 精炼镍 02 期现市场 05 硫酸镍 03 成本端 06 供需平衡 01 02 期现市场 期镍价格走势 图1：镍期货合约价格走势 100,000 105,000 110,000 115,000 120,000 125,000 130,000 135,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍 期货收盘价(活跃合约):镍（右轴，元/吨） 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆ 资源端：12月镍矿价格整体持稳运行。菲律宾方面，本周仍处于雨季，供应维持低位，国内镍铁冶炼厂备货充足，采购意愿较弱，短期价格持 稳运行。印尼方 ...

回顾2024—2025年，印度尼西亚政府对RKAB配额审批多次反复，特别对于RKAB的审批量，历来存 在"计划严、执行松"的特征，实际发放量常大幅高于初期计划。如2025年年初，印度尼西亚政府确定全 年RKAB配额为2.98亿吨，并表示未来可能进一步削减，但实际配额审批量高达3.64亿吨。因此，对于 此次配额削减的实际落地力度，我们更多持谨慎态度，预计最终配额介于2.8亿~3.2亿吨之间。但在更 多证伪的消息出来之前，短期供应短缺的预期仍将继续主导盘面，驱动资金博弈加剧。 印度尼西亚能源与矿产资源部计划在 2026年1月或2月正式发布修订后的镍参考价（HPM）计算公式， 此次修订的核心重点是将镍的伴生矿产（尤其是钴）视为独立商品并征收特许权使用费。印尼镍矿商协 会秘书长透露，如果钴被计算并归类为次要矿产，就可以征收2%或10%的特许使用费。考虑到钴的价 格是镍的两倍，就算2023—2024年交易的镍矿石中伴生钴含量仅为0.1%，印尼政府每年依旧可以增加 约6亿美元的收入。按照LME钴最新结算价52000美元/吨测算，在征收2%特许使用费的假设下， 1.4%~1.6%品位镍矿单金属吨镍成本增加65~74.28美 ...

张 再 宇 国 泰君安期 货 高级分析师 投 资 咨询 从 业 资格号： Z 0 0 2 1 4 7 9 日 期 ：2 0 2 5 年1 2 月 1）下方空间锚定湿法：2026年前端冶炼或进入低成本置换高成本的二次高峰。湿法和富氧路径产量预计同比增加19万吨（其中湿法的16 万吨），叠加冶炼端20万吨以上过剩（显性+隐性补库），因此 低成本+过剩量级 合计36万吨以上，而2025年镍铁转冰镍产量约为27万吨， <36万吨，传统转产火法或面临出清的风险，镍价的底部空间足以从火法切换为湿法。 2）镍铁与硫酸镍/精炼镍价差有望收敛。站在长线角度，转产套利是阶段性供需结构不成熟的体现，但是随着合金端镍铁比例的提高，需求 端原料重合性提高，以及湿法前端冶炼的投产，产业链有望在中长线形成：湿法-硫酸镍/精炼镍、镍铁-不锈钢的并行格局，转产套利周期 的结束，也意味着三大主流镍产品估值有望趋同。印尼镍矿配额落地，那么镍铁涨幅>纯镍回归，如果不落地，纯镍下跌完成回归。 3）价差回归的道路未必顺畅，可能反复。其一，目前部分产线只用冰镍，取代冰镍的调整不会很快，如果多出的MHP给到其他代加工厂， 需要通过间接挤占的模式去出清，要更 ...

成本利润：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨，利润9.00%；一体化高冰镍生产电积镍成本124817 元/吨，利润-3.00%；外采硫酸镍生产电积镍成本132971元/吨，利润-5.00%；利润外采MHP生产电积镍 成本135388元/吨，利润-8.50%；外采高冰镍生产电积镍成本132152元/吨，利润-6.30%。 核心观点 市场分析 价格方面：本周沪镍2602合约呈现V型反转后高位震荡格局，价格从12.17万元/吨飙升至13.09万元/吨高 点，随后回调至12.68万元/吨，全周累计上涨约8.2%，创下 8 个月新高后进入多空博弈阶段。现货市场 方面，本周成交清淡，市场观望情绪较浓。SMM1#电解镍本周均价126，870元/吨，环比上周上涨9， 600元/吨；金川镍升水环比上周上涨500元/吨，本周均值7，000元/吨；主流电积镍升水本周区间为-200 至400元/吨区间。 宏观方面：本周，国内流动性宽松预期强化，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式 开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性，同时离岸人民币兑美元汇率走强，创下阶段性新高，为国 内商品市场提供流动性支持和情绪提振 ...

镍&不锈钢 2 0 2 5 / 1 2 / 1 6 急急急急 | 作者：陈琳萱 | 研究助理：王若颜 | | --- | --- | | 从业资格证号：F03108575 | 从业资格证号：F03134422 | | 交易咨询证号：Z0021508 | 联系方式：wangruoyan@zjtfqh.com | | 邮箱：chenlinxuan@zjtfqh.com | 审核：李文涛 | | 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 | 交易咨询证号：Z0015640 | 观点小结 | 镍 | 定性 | 解析 | | --- | --- | --- | | 核心观点 | 震荡 | 近期受基本面过剩预期强化影响，沪镍盘面快速下探，最低触及111700元/吨，刷新年内低点。现货端跟跌压力同步加大，精炼镍短期减产未改过 剩格局，叠加硫酸镍价格回落、镍板企业转产驱动不足，纯镍12月产量预计环比提升。今年镍价表现在有色金属中尤为疲软，一方面传统领域消 | | | | 费难以带来提振，另一方面镍产能仍有投放预期，中长期来看，"供强需弱"的矛盾逐步累积，镍价重心将进一步下移。 | | 镍矿价格 | 中性 | 截至12月12日，菲 ...

镍行业专家交流 20251221 2025 年，印尼镍产业经历了多项重大变化和政策调整。首先，4 月份政府发布 了新的特许权使用费（资源税），将镍矿的税率从 10%提高到 14%至 19%。 此外，镍硫、镍铁、镍生铁的税率也有所增加。这一措施通过 19 号政府条例 颁布并已实施。 6 月份，在雅加达举行的第二次关键金属国际会议期间，一群 抗议者冲入会场，抗议印尼斯旺岛的镍矿开采。尽管事件很快平息，但导致政 府取消了四个矿权，其中包括中国公司万象的一个矿权。 8 月份，政府出台了 RKB（营业开采计划）政策，将原本三年的提交周期缩短为一年，并要求在 10 月份重新提交。这增加了矿山企业的负担，因为每年都需缴纳一定费用。 9 月 份，印尼成立林业特别工作组，对青山集团在维达贝地区的 EV 项目进行了突 击检查，并封锁了一些违规区域。此外，还涉及埃克曼公司的股份，这种前所 未有的举动对外资企业产生了影响。 11 月初，新任国防部长巴拉伯沃带领高 官视察苏拉威西青山园区，并质疑其内部管理问题，同时查封了一家中国上市 公司的选炼矿山。此外，总统令 28 号规定未来不再批准四类产品企业，包括 镍生铁、镍铁、高冰镍和 MH ...

Report Industry Investment Rating There is no information about the report industry investment rating in the provided content. Core Viewpoints - **Nickel**: In 2025, LME and SHFE nickel prices showed a downward trend throughout the year. The core issue was the exacerbation of supply - demand imbalance. Currently, nickel prices are at a 5 - year low, and the downward space is expected to be limited [6]. - **Stainless Steel**: In 2025, stainless steel prices generally followed the trend of nickel prices, showing a downward trend. The supply - strong and demand - weak pattern was difficult to reverse. Currently, stainless steel prices are at a 5 - year low, and the downward space is expected to be limited [13]. Summary by Directory 1. 2025 Nickel and Stainless Steel Price Trends - Nickel and stainless steel prices first rose and then fell in 2025, and have now dropped to a 5 - year low. In 2026, both are expected to show a situation of weak supply and demand [1][5]. 2. Nickel Ore - **Indonesia**: In 2025, there were many disturbances in Indonesia. The nickel ore price first rose and then fell. The RKAB total approval volume increased, but the actual production was far lower than the approved quota. It is expected that the RKAB approval volume will decline in 2026 [31][34]. - **Philippines**: In 2025, the nickel ore price showed a "high - level shock - seasonal decline - rainy - season support - weak stability" pattern. The export volume to Indonesia increased significantly, and it is expected to continue to grow throughout the year [36][37]. - **Sulfide Nickel Ore**: After the clearance of high - cost production capacity in 2024, the supply of overseas sulfide nickel ore has gradually stabilized [40]. 3. Refined Nickel - **Production**: From January to November 2025, domestic refined nickel production increased by 21.8% year - on - year. The import volume from Russia and Norway increased significantly [44]. - **Inventory**: As of October 31, 2025, the global nickel inventory reached a 5 - year high. The main reason was the intensification of the supply - demand contradiction [48]. 4. Nickel Intermediates and Nickel Sulfate - **Nickel Intermediates**: In 2025, the production and price of MHP and high - nickel matte both increased. It is expected that the price of MHP will face downward pressure in the second quarter of 2026 [51][52]. - **Nickel Sulfate**: From January to October 2025, the production decreased by about 10% year - on - year. In the long term, the price is expected to continue to be weak [57][58]. 5. Ferronickel - **Production**: From January to October 2025, the total production of China and Indonesia increased by 11.6% year - on - year. Indonesia's supply proportion continued to rise [64]. - **Price**: In 2025, the ferronickel price fluctuated greatly and is currently close to the cost line. It is expected that the price will continue to decline in the short term, but the downward space is limited [69]. 6. Stainless Steel - **Capacity and Production**: In 2025, the capacity continued to be released, and the supply increased steadily. The export volume remained stable, while the import volume decreased significantly [75][76]. - **Inventory**: The stainless steel inventory remained at a high level and showed a trend of re - accumulation [88]. - **Cost and Profit**: The cost remained stable, and it was still difficult for the profit to turn positive in the short term [90][91]. 7. Terminal Demand - **Traditional Sectors**: In 2025, the real estate sector was sluggish, while the home appliance industry was outstanding. Overall, the demand showed a downward trend [94][95]. - **Lithium - Battery Industry**: The production of new - energy vehicles increased rapidly, driving nickel consumption. However, the proportion of ternary batteries continued to decline [101][102]. 8. Supply - Demand Balance - **Nickel**: In 2026, the oversupply of primary nickel is expected to shrink slightly [106][107]. - **Stainless Steel**: The stainless steel industry will improve the current supply - demand pattern under policy guidance, and the oversupply in China is expected to shrink in 2026 [112][113].

根据印尼镍冶炼协会(FINI)主席Arif Perdanakusumah的说明，当前印尼镍行业正面临日益加大的压力， 因印尼镍矿供应已难以跟上冶炼产能的迅速扩张，多家冶炼厂甚至警告可能被迫停产。 力勤资源(02245)：镍矿贸易起家，成功转型为全球镍冶炼龙头。1)公司印尼镍冶炼项目由合作伙伴提供 镍矿原料，双方签署20年协议保障镍矿供给，镍矿定价为印尼政府规定的最低采购价，同时主要镍矿与 镍冶炼产能均位于Obi岛，运输距离短，公司镍矿原料成本优势显著；2)共同持股：印尼镍冶炼项目均 由公司与合作伙伴共同持股，双方各自发挥优势，利益高度一致，进一步保障稳定低价的镍矿原料长期 供应。 据知情人士透露，印尼核心镍产区一座中资控股的大型冶炼厂正因其尾矿库即将满容而削减产量，这一 事件凸显出镍行业日益严峻的废料管理难题。 他指出，随着全国数百座冶炼厂持续增加，对采矿配额的需求正急剧上升；然而政府却将RKAB采矿配 额的有效期从三年缩短至一年，进一步收紧了国内供应。在政策收紧与工业需求加速增长的双重影响 下，矿山产量与冶炼需求之间的缺口正不断扩大。 Arif呼吁政府优先审批与冶炼厂关联的矿山RKAB，同时加强勘探力度以及 ...