固定收益 | 固定收益专题 利率专题 证券研究报告 2025 年 08 月 24 日 险资配债的逻辑与新趋势 险资投资情况概览：走弱的保费收入增速，走强的股债投资力度 去年下半年"炒停售"热潮褪去后，寿险产品保费收入增速明显走弱，拖 累行业整体表现。保险资金整体投资力度却呈现了逆势大幅走强。从大类 资产配置的角度看，债券和股票是险资投资的主要发力点。参考海外经验 来说，我们认为财产险公司的权益投资占比后续还有很大的继续提升空间。 险资配债需要考虑什么：在增厚收益与平滑波动中选择最优解 保险资金在中国债券市场中占比约为 9.32%。券种分布上，地方债目前在保 险持仓结构中占比已快速增长至达 47%。在二级现券市场上，超长期地方 政府债自 24 年 11 月以来，在保险净买入规模中整体占比 50%以上。 考虑因素一：增厚收益，结合税收成本与资本占用成本的综合考量 1）在税收成本方面，即使 8 月 8 日之后新代码债券的利息收入需要征收增 值税，政府债的税收收益依然明显领先于其他券种。 2）在资本占用成本方面，"偿二代"二期监管体系即将于 2026 年起全面实 施，险企尤其是中小型险企的偿付能力充足率承压。展望后续 ...