固定收益 | 动态跟踪 关注永续品种定价偏离带来的机会 信用债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 11 月 24 日 | 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 | | | --- | --- | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | | 杜林 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | | 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | | 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | | 指数接近前高，止盈压力再起：可转债市 | 2025-11-18 | | 指数接近前高 ...

本周国内权益市场在多重因素作用下，出现一定程度的回调，年初至今涨幅较大的科技板块回调幅度相 对更大。特别是在11月21日，市场单日出现较大跌幅的情况下，投资者对于市场未来的走势产生了一定 程度的分歧。具体来看，上证50、沪深300和上证综指分别下跌2.7%、3.8%和3.9%。港股方面，恒生指 数和恒生科技分别下跌5.1%和7.2%。从行业来看，上周所有行业均下跌，银行食饮相对抗跌。上周银 行、食品饮料和传媒下跌相对较小，基础化工、电新和综合下跌较多。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 从外部因素看，自10月底美股科技巨头市值突破5万亿美元之后，市场对于AI泡沫化的质疑声音便不断 增强，主要集中在科技巨头在AI基础设施上的资本开支预计将高达数万亿美元，但巨额投入尚未产生 清晰的投资回报，且面临技术快速迭代过时的风险，可能形成巨大沉没成本；同时AI巨头通过相互投 资，签订天价订单，这种内部循环的商业模式脆弱，一旦某个环节出问题，整个链条可能崩塌。在上周 美国科技巨头发布了超预期的三季报并给出了对未来更为积极的展望后，其股价仍然高开低走，进一步 引发了投资者的担忧。一项创新是否存在泡沫，特别是当我们身处时代 ...

债市周周谈：25Q3 险资投资有何变化？20251123 今年第三季度保险资金在债券和银行存款方面有哪些变化？ 今年第三季度，保险公司在债券投资方面增加了 3,100 亿元，但相比上半年 1.94 万亿元的增量有所减少。这一变化部分是由于新金融工具准则切换过程中 债券分类调整所致。此外，今年 5 月以来银行大幅下调存款利率，使得保险公 中国经济面临下行压力，央行或将降息应对。预计政策利率可能在 12 月中旬或明年 1 月初调整。市场尚未完全反映降息预期，建议看多做多 四季度及明年的国债市场。 惩罚性赎回费规则未落地导致三季度主动纯债基金规模下降，影响市场 情绪。若规则落地，将消除不确定性，恢复市场信心。预计 12 月主动 纯债基金规模将小幅增长，对市场构成支撑。 司的银行存款余额出现下降，目前估计其存款投资占比约为 8%，绝对余额接 近 2 万亿元。 保险公司在股票和长期股权投资方面有什么动态？ 摘要 保险资金运用余额达 37.46 万亿，投资主要分布在存款、债券、股票、 基金及长期股权投资。非标投资占比显著下降，未来或将持续减少，反 映出投资结构的调整。 三季度债券投资增加 3,100 亿元，增幅较上半年放 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 当前或为储备票息资产的较好窗口 ——信用周报 20251123 ❖ 信用债市场复盘 1、本周信用债收益率窄幅震荡，信用利差走势分化。本周中日摩擦有所升温 叠加美股高位回调，权益风险偏好减弱，但债市缺乏交易主线，股债跷跷板效 应不明显，债市震荡偏弱。 2、本周信用债 ETF 成分券估值波动较大，超额利差明显上行，出现超跌。信 用债 ETF 成分券超额利差自 6 月初开始快速下行，7 月下旬压缩至低位后窄 幅震荡，本周信用债 ETF 成分券超额利差上行。究其原因，一方面，信用债 整体表现偏弱，成分券流动性较好，出现超跌；另一方面，7 月以来成分券超 额利差在-10BP 左右低位震荡，前期第二批科创债 ETF 上市完成后短期增量 资金有限，估值出现回归。 ❖ 后市展望：11 月底至 12 月初将进入年末配置行情，重点关注机构配置行为变 化，考虑到明年债市或仍将窄幅震荡，当前或为储备票息资产的较好窗口，3y 以内品种利差已压缩至 2024 年最低点以下，性价比较低，或可适当拉长久期 博取收益。此外，市场对基金费率新规最终版本讨论较多，关注后续落地情况。 ❖ 信用策略：4-5y 品 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 23 日 [Table_Title] 等待风口 [Table_Summary] 11 月中上旬，四季度第一批基本面落地，尽管数据难言乐观，但 央行对进一步实施"宽货币"的态度仍偏谨慎。"弱现实"与"货币慢 发力"之间，市场选择定价后者，债市博弈降息的热情相应下降，10 年国债收益率暂未脱离 1.80%的中枢水平。 ►为什么涨不动 缺乏增量资金以及成交结构改变或是两个重要因素。增量资金维 度，三季度以来的存款脱媒过程中，资金主要流向了理财与保险。然 而，这两类机构并没有显著增加债券的配置。理财并非利率债的常规 买盘，且其债券持仓比例也在逐季压缩，取而代之的是存款类资产的 增加；而保险三季度债券投资占比由 49.3%下滑至 48.5%，12 个季度 以来首次压降债券仓位，而股票持仓占比相应提升，这意味着保险对 于债券配置的刚需也不强。 成交结构方面，10 年国债、10 年国开债活跃券的单日成交笔数均 较 10 月中下旬成交高点几乎砍半。此外，作为债市行情重要的发动 机，公募基金、资管产品当前的交易重心逐渐由利率板块迁移至信用 板块，银行 ...

市场偏好短端下沉，而非拉久期 [Table_Authors] 张紫睿(分析师) 信用债市场周度回顾 251122 本报告导读： 本周信用债交投情绪降温，机构交易行为趋保守，市场偏好短端下沉强于拉久期； 信用债整体表现均衡，5Y 内各期限信用利差已来到年内低点。 投资要点： | | 021-23185652 | | --- | --- | | | zhangzirui@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040068 | | | 王宇辰(分析师) | | | 010-83939801 | | | wangyuchen4@gtht.com | | 登记编号 | S0880523020004 | [Table_Report] 相关报告 美元流动性收紧何时缓解 2025.11.18 大行短端买入力度减弱 2025.11.18 本轮移仓有何特征和机会 20251117 2025.11.17 大行融出回落，存单发行提升，6M 期限最多 2025.11.17 地方债发行渐入尾声 2025.11.17 证 券 研 究 报 告 略 周 报 债券研究 /[Table_Date] 2025.11.23 [Tab ...

债 券 研 究 2025 年 11 月 23 日 利率比价关系视角，债市怎么看？ 报 告 联系人 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 策 略 风险提示：政策发力超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期 证 券 研 究 相关研究 - 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com ⚫ 合理的利率比价关系是货币政策传导的必要条件，当前政策利率向金融市场和实体经济 传导的有效性已经明显改善，但向债券收益率传导的环节仍有改善空间。理论上，不同类 型的利率取决于对应的期限水平、信用风险、流动性溢价等因素。但根本的，利率本质上 映射了社会投资回报水平，与经济基本面对应。因此，不同类型的利率也应当存在合理的 比价关系，不应长期大幅偏离。从相关性的视角观察政策利率向资金利率、以及资金利率 向债券收益率和信贷利率的传导，可以发现，2025 ...

查看完整报告 特别申明： 点击注册小程序 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 1、一级市场 注：本篇报告的信用债口径包括定向工具、短期融资券、公司债、金融债（不含同业存单和政金债）、中 期票据、企业债。 2025年11月17日至11月21日（以下简称"本周"），信用债共发行455只，发行规模总计5812.11亿元，环比 增加27.63%。 发行规模方面，本周，产业债共发行233只，发行规模达2515.05亿元，环比增加48.22%,占本周信用债发 行总规模的比例为43.27%；城投债共发行166只，发行规模达1036.56亿元，环比增加26.83%,占本周信用 债发行总规模的比例为17.83%；金融债共发行56只，发行规模达2260.50亿元，环比增加10.83%,占本周信 用债发行总规模的比例为38. ...

—— 信用利差周度跟踪 20251122 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 11 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 利率平稳信用窄幅波动 民企地产利差继续抬升 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com | 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 邮 箱： zhujinbao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 3利率平稳信用窄幅波动 民企地产利差继续抬升 [Table_ReportDate] 2 ...

证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 奕强 A0230524110003 luangiang@swsresearch.com 王哲一 A0230525100003 wangzy@swsresearch.com 联系人 王哲一 A0230525100003 wangzy@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 2025 年 11 月 22 日 中长期债基久期上升,机构 多数上行 -机构行为观察周报 20251121 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 基干现券买卖数据测算结果,本周四较上周五全部债券基金久期中枢周度环比抬升 0.03 ● 年至 3.31 年。 基于计量模型测算结果, 本周中长期纯债基金久期 (不含杠杆) 中位数上升, 标准差增加。 O 截至 20251121，全部中长期纯债基金久期中位数 5DMA 达到 2.58 年，周度环比上升 0.08 年, 处于近三年以来 80.40%分位数,久期标准差 5DMA 为 2.04, 周度环比增加 0.07，处于近三年以来 94.70%分位数。中长期利率型纯债基金久期 ...