丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] "超调"信用债配置价值渐显 报告要点 [Table_Summary] 当前信用债市场处于压力与机遇并存的转折点，收益率上行至年内高位使得绝对价值凸显，尤 其超调长久期品种配置性价比渐显；理财负债端暂未出现大规模赎回负反馈，投资端对信用债 净买入体量仍较为稳定。建议在负债稳定的前提下择优布局，采取哑铃型策略平衡防御与机会： 短端高流动性资产提供确定性收益，长端超跌品种博弈修复空间，同时关注债券增值税新规带 来的信用债结构性利差机会，整体久期控制在 3 年以内以保持灵活性。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2025-08-26 固定收益丨点评报告 [Table_Title2] "超调"信用债配置价值渐显 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Summary2] ...

A股与债市同庆，跷跷板失灵背后的全球联动 今日上午，资本市场上演了一幅罕见的双牛图景——A股与债市居然携手上涨，打破了平日里此消彼长 的"跷跷板"效应。上证指数与中证转债双双拔高逾1%，与此同时，国债收益率却悄然下行1至2个基 点。这不禁让人扼腕，难道市场运行的固有规律在此刻出现了失灵？ 美联储预期引爆全球流动性，国内政策空间悄然打开 令人意想不到的是，这场"股债双涨"的盛宴，其幕后推手竟远在海外。美联储降息预期的突然升温，如 同一把火，瞬间点燃了全球流动性宽松的预期。在此背景下，国内货币政策的空间也随之豁然开朗。过 往，当流动性充裕时，资金往往在股市的风险收益之间抉择，或是涌入股市博取高额回报，或是退守债 市寻求避险。而今天，资金却表现出前所未有的"博爱"，同时惬意地流入了股市与债市。 充裕流动性喂养双市，利率债暖流涌动，股市亦享"温水" 上午，央行不仅开展了6000亿元的一年期MLF操作，还实现了逆回购的净投放。银行间市场资金价格 DR007维持在1.49%的低位，市场资金面异常充裕，完全不存在"缺钱"的烦恼。充沛的流动性犹如甘 霖，最先滋养了债券市场，特别是中短端品种，而股市也随之沐浴在"温水"之中，一 ...

第 445 期 2025-08-25 焦点关注 央行大额投放，债市有所修复 近一段时间债券市场持续震荡引发关注，股债"跷跷板"效应明显。今天A股三大指数继续走强，A股成 交额历史第二次突破3万亿元。 但债市对权益市场表现有所脱敏，情绪出现修复迹象，30Y超长特别国债2500002收益率下行4bp至 1.9975％，时隔多日再度步入2.0%下方。国债期货收盘全线大幅上涨，30年期主力合约涨0.78%，10年 期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.10%。 公开市场方面，央行今日开展2884亿元7天逆回购操作，投标量2884亿元，操作利率为1.40%，因今日 2665亿元逆回购到期，单日净投放219亿元。此外，叠加今日将开展6000亿元1年期MLF操作，当日共 实现净投放6219亿元。 交易员表示，尽管短期内股市高热或继续造成存款搬家，并扰动资金面，但在政策护航下料流动性整体 仍无虞。 10只科创债ETF自8月27日起纳入可质押库 10只科创债ETF将于8月27日起纳入可质押库。首批科创债ETF上市首日（7月17日），10家管理人已向 中国结算提交了旗下科创债ETF纳入回购质押库 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 债市情绪年内第二次转负 ——债市情绪面周报（8 月第 3 周） 主要观点： ⚫[Table_Summary] 华安观点：债市调整空间有限，关注个券利差挖掘机会 近期债市在权益偏强的情况下有所承压，但我们认为中长期仍将回归基 本面定价，上周五杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，我们预计税期过后资金面不 存在大幅收紧的基础，供给方面央行进行宽货币配合，目前机构行为信号方向 依然给出做多，基金的赎回/卖债力度较为可控，大行持续买债提供短端确定 性，从近期借贷情况来看，我们在上周周报中提示 250210-250215 利差可能走 扩。 ⚫ 卖方观点：债市情绪年内第二次转负，偏空观点机构数量占比近三成 截至本周一，近 3 成固收卖方看空债市，一半持中性态度，情绪较上周下 行，7 家偏多、19 家中性、8 家偏空，债市情绪年内第二次转负，多数机构对 债市维持谨慎/震荡市判断，其中： ⚫ 买方观点：买方超八成看中性 报告日期： 2025-08-25 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：131275320 ...

固定收益周报 本轮信用债调整还会持续吗？ 信用周报 20250824 理财规模跟踪：理财规模环比下滑，破净率抬升。 核心结论 本轮信用债调整怎么看： 1、本轮信用债调整主要是由于权益市场火热叠加纯债赚钱效应下降带动债市资 金分流。 2、历次调整的经验显示，最大回调幅度来看，二永债整体回调幅度大于其余信 用债、中短久期券种回调幅度较大；从回调初始时间来看，二永债、中短久期券 种、高评级券种往往率先回调；从回调结束时间来看，二永债率先回调结束、 7-10 年期券种回调结束时间滞后。 3、风险偏好仍可能是近期信用债走势的主要驱动因素。美联储主席鲍威尔释放 偏鸽信号、美国降息预期升温利于风险偏好提振，预计权益市场仍将对债市构成 较大扰动，看股做债可能短期仍将持续。若固收+理财规模持续增长，预计对中 高评级、中短久期非金信用债需求构成一定的支撑，但考虑到当前增幅相对有 限，或难以扭转信用债的整体走向。 4、策略上看，建议缩短久期。当前信用债进入阶段性逆风期，建议中短久期参 与为主，把握调整中的适度参与机会。其中城投债可考虑中短久期适度下沉，产 业债建议中高等级配置为主，银行二永债交易难度较大，交易能力强的机构建议 快进 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 08 月 25 日 利差调整后，或存补涨机会 ——信用分析周报（2025/8/18-2025/8/22） 投资要点： 本周（8/18-8/22）市场概览： 1）一级市场：本周传统信用债发行量、净融资额环比上周有所增加，偿还量环比上 周有所减少；资产支持证券净融资额环比上周减少 167 亿元；本周 AA 产业债、AA+ 金融债加权平均发行利率下降，其余不同评级不同券种的发行成本有所上升。 联系人 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加 811 亿元；换手率方面，本周信用债 换手率较上周有涨有跌。本周不同期限的信用债收益率均有不同程度上行，部分信 用债收益率调整幅度超过 10BP。总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多 有不超过 5BP 的调整，少数行业信用利差有所压缩。具体来看，本周 AA 传媒、AAA 家用电器信用利差较上周分别走扩 5BP、5BP，AA+休闲服务、机械设备信用利差 较上周分别压缩 5BP、6BP。除此以外，其余各行业各评级的债券信用利差波动幅 度均不到 5BP。 3）负面舆情：本周共有 11 个主体的 97 只债项 ...

固定收益 | 动态跟踪 补跌后骑乘空间增大，继续挖掘中短端城 投 信用债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 上周短信用负面情绪集中释放，补跌后市场态度纠结，担忧之余也在考虑收益率逢 高增配。上周信用债估值全面调整且有明显补跌，尤其是周一短端信用跌幅较大， 看空情绪出现集中释放，后半周相对稳定，但信用利差走阔的幅度未得到修复。前 期基金赎回压力并未向上传导至银行理财，主因短信用估值相对偏稳、对理财产品 业绩影响有限，但在周一信用明显补跌后市场担忧情绪开始提升。但另一方面，市 场也在考虑在短端负面情绪集中释放后可以开始增配，理由有三：一是短信用依然 是确定性最强的品种，毕竟当前市场对待久期依然非常谨慎，关注度也主要在权益 类资产；二是配置需求仍在，如业绩较好的固收+基金规模有所扩大，纯债部分也多 配置短端信用品种；三是资金面宽松，税期扰动结束后资金整体平稳。 ⚫ 策略上，我 ...

固定收益 | 固定收益定期 把握调整后的信用票息 证券研究报告 信用策略周报 20250824 一、信用调整了多少？ 本周（8/18-8/24），信用债收益率跟随利率债调整，且调整幅度多高 于利率，信用利差有所走阔： 超长信用本周跌幅较为明显，部分中高等级 7-10 年期普信品种跌幅逾 10bp，7-10 年期二级资本债跌幅弱于普信； 3-5 年信用品种跌幅亦不低，且城投债>二永债>中短票； 2 年期及以内的短端品种当周跌幅相对不深，部分信用利差小幅收窄。 二、信用，谁在买？谁在卖？ 近期，从主要买盘行为看，整体呈现如下特征： 基金为代表的交易盘整体净卖出，尤其是对二永等类利率品种； 理财、保险等配置盘继续逢调整买入，但整体集中在 3 年期以内的中 短端债项。 三、调整后的信用"扛跌性"如何？ 计算按当前收益率持有各品种三个月的静态"扛跌性"： 1 年内的短端品种票息保护较为充足，多在 50+bp； 4-5 年期信用品种目前"扛跌性"约在 10-20bp，虽然对应品种期间 跌幅较深，但由于当前该期限段收益率曲线整体相对平缓，故相较于 7 月 18 日的"扛跌性"变动不大； 5 年期以上的超长信用债整体"扛跌性 ...

华泰证券研报称，当前债市票息保护弱、重博弈、情绪驱动强，投资体验"事倍功半"。短期债市仍处逆 风，但利率大概率"上有顶"。短期维持十年国债老券上限在1.8%附近（配置盘开始关注），极限位置是 1.9%（交易盘介入），潜在超调风险仍来自于机构行为。时间上，十月份之后（供给淡季+情绪拐点 +消费等高基数）再寻找"反攻"机会。资金面持续收紧风险不大，继续推荐曲线陡峭化交易。品种上， 30年国债、二永债等品种容易成为情绪放大器，建议暂时规避。5-7年及以下利率债品种兼具防守特 性，杠杆套息浅尝辄止。信用债以中短端为主，3-5年普通信用债经过本轮下跌后初具性价比。转债保 持权益β暴露。 ...

杨琳琳 (8621)23297818× yangll@swsresearch.com 2025 年 08 月 24 日 债市风险释放到了什么程度？ 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 研究支持 杨琳琳 A0230124120001 yangll@swsresearch.com 联系人 ⚫ 债市压力情况如何跟踪？ 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 研 究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债 券 策 略 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 本周债市压力继续释放。主要在于：（1）情绪继续受到股市压制，（2）债市交易结构 仍显拥挤，（3）"反内卷"改变宏观叙事。综合来看，债市的压力主要在于资金分流进 权益市场和债市交易结构拥挤，而"反内卷"在一定程度上强化了宏观叙事。 ⚫ 股市产生的资金分流压力可如何观察？债券类资产比价处于弱势，市场筹码阶段性更多 流向股市。股市情绪及对资金的虹吸效应可重点通过两融余额、个人投资者开户情况、 非银存款变动、基金申赎情况等指标进行及时跟踪。目前看，股市产生的资金分流效果 初显，但还并未 ...