回溯 2025 年，"BD 为王" 的浪潮席卷中国医药投资市场。彼时，创新药企业的对外授权交易，成为资金追捧的核心逻辑，其本质是市场对创新管线未来价 值的极致释放。资本狂欢之下，BD 交易的数量与金额被视为衡量企业价值的核心标尺，却往往忽视了管线本身的临床潜力、商业化可行性等底层支撑。 然而，高预期终有落地之时。当狂热的资金回归理性，市场对 BD 交易的估值逻辑开始重构 —— 不再是 "逢授权必爆炒" 的盲目跟风，而是转向对交易兑现 能力的深度审视。能够转化为临床进展、具备商业化潜力的 BD 合作，与缺乏数据支撑、仅停留在概念阶段的授权项目，估值水平必将出现显著分化。 这一变化，直接指向 2026 年医药投资的核心要义：告别泛化的赛道炒作，拥抱 "泛中则优" 的确定性价值。所谓 "确定性"，并非单一维度的判断标准，而 是贯穿于创新药研发、商业化全周期的三重核心锚点：预期确定性、产品确定性、业绩确定性。 （1）预期确定性 预期确定性的核心，是摒弃对BD交易总金额的盲目追捧，理性研判其最终落地的可行性。从行业底层规律来看，全球新药从早期临床推进至最终上市的概 率仅为7.9%，且"上市"与"商业化成功"之间亦存在巨 ...