周期论剑： 中报预判及大宗品下半年的推荐 20250706 摘要 市场预计九十月份将冲击 3,700 点，七八月份成为基金经理和投资者年 内最后一次加仓机会。地缘政治缓和预期收窄，政策预期上调空间受限， 中报季需关注上市公司盈利与增长情况。 中央财经委员会提出反内卷议题，经济政策治理思路转变，财政政策向 民生领域倾斜，改善家庭与企业部门。增收不增利问题亟待解决，低价 无序竞争不利于行业发展，政策调控思路转变。 当前市场偏强震荡，建议高低切换，关注中报业绩确定性的电子、有色、 农林牧渔等板块。下半年仍看好科技成长板块，如互联网传媒、创新药、 军工机器人等。 有色板块中，工信部约束铜和氧化铝产能扩张，反内卷政策落地将有助 于矿端及产业链利润转移，关注江铜、云铜、铜陵及中铝、红桥等公司。 近期市场对中报业绩确定性给予较高溢价，关注黄金、铜、铝及稀土资 源。 OPEC+决定大幅增产，符合预期但超出市场预期，OPEC 的减产故事已 到尾声。美国达尔美法案可能降低油气公司成本，短期内油价可能阶段 性反弹，但远期供应上升和需求下降将导致供应基本面弱化。 Q&A 对于下半年股票市场的整体趋势和指数变化有何预判？ 下半年股票市 ...

首先讨论第一个问题。经历了连续四年调整的中国股市，从全球范围看已经具备较高的配置价值，我们 用沪深300股息率-十年期国债这一指标来刻画股市，今年以来该指标一直还处在1.5%以上的历史新高位 置（经济繁荣阶段这个指标多数时候为负）。这意味着对于保险等较大增量资金来源，若经济不存在进 一步大的下行风险，配置权益或是首选，特别是业绩确定性较强的红利方向。因为相对于固收类资产， 权益可以匹配资金成本，且符合这类要求的权益资产在很多银行、资源、消费和制造龙头当中或不难找 到。此外，银行存款利息的持续下行也会随着定存到期逐步推动储蓄搬家，并且通过保险等渠道流往股 市。 当然，以上的理由并不足以持续推动股市新增资金流入，这里还有一个重要的大前提，即经济下行风险 可控（下行斜率趋缓），一方面这意味着目前的股息率在未来或不存在大幅回落的风险，另一方面从全 球大类资产比较的角度来看，也保证了在比差的环境下，A股相对于其他地区更有优势。2021年以来A 股大幅回调的主要原因不仅仅在于经济下行，还在于通缩带来的资产贬值预期明显强于欧美和日韩。反 观看目前情况，美国债务压力显性化限制了其进一步政策刺激的空间，全球货币体系面临重构，相 ...

五一出行数据跟踪及投资观点更新 20250505 摘要 • 五一期间交通运输各领域均显著增长，铁路、公路、水路、民航客流分别 同比增长 10.63%、6.52%、23.96%和 13.48%，民航日均航班量同比 增长 5.09%，国内、国际及地区航线分别增长 3.29%、21.18%和 1.49%。 • 五一期间航空出行超预期，日均旅客量达 227 万人次，含油票价略高于去 年同期，裸票价格也高于去年。首次乘机旅客数量增加，19-22 岁年龄段 增幅最高，银发经济也表现良好。入境游显著增长，美国、韩国和日本旅 客占比较高，澳大利亚增幅最高。 • 航空股近期催化因素包括五一假期数据超预期和油价持续下跌。5 月航空 燃油附加费出厂价同比下降 18.85%，布伦特原油价格处于近年较低位置， 预计航空煤油出厂价将继续下行，缓解航司成本压力。 • 今年航空板块投资主线为业绩确定性和票价弹性。业绩确定性排序为华夏 航空、春秋航空、吉祥航空；票价弹性排序为国航、南航、东航。目前业 绩确定性优先，若票价改善持续，三大航排序可能调整。 • 华夏航空 2024 年扭亏为盈，2025 年一季度业绩同比增长，受益于支线 航空补贴增加 ...

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