机构：招银国际 研究员：武煜/黄本晨 维持买入评级。维持基于DCF 的目标价9.40 港元（WACC: 10.01%, 永续增长率：2.0%）。我们预计中 国生物制药2025E/ 26E/ 27E 收入增速为+19.1%/+4.4%/ +10.6% ，经调整净利润增速为+81.3%/ -30.0%/ +11.3%。出于谨慎考虑，我们暂未考虑潜在对外授权对收入和利润的贡献。 临床数据表明TQC3721 具备同类最佳潜力。 TQC3721 6mg 组在4 周治疗后的FEV1峰值比安慰剂组高 147ml，与恩司芬群12周临床数据（146/ 147ml。 非头对头数据比较，下同）一致，FEV1 AUC（0-12h）比安慰剂高87ml，也与恩司芬群12 周数据 （87/94ml）处在同一水平。值得注意的是，TQC3721 临床试验的全部受试者均已接受COPD 药物治 疗，其中30%的受试者使用了LAMA（长效抗胆碱能药物），70%同时使用LABA（长效β2 受体激动 剂）和LAMA 药物，而恩司芬群的临床实验中约38%的受试者为初治患者。因此，TQC3721 的临床入 组的患者基线更差。考虑到实际生活中COPD患者普遍 ...