证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 11 月 20 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年11月20日 华源晨会精粹 20251120 机械/建材建筑 行业阶段承压，关注四季度资金与开工节奏——25 年建筑三季报综 述：营收与盈利阶段承压，四季度有望回暖。25Q1-3 毛利率短暂承压，现金流边际 改善。板块分化明显，钢结构逆势增长。央企订单稳健增长，支撑板块基本盘。 2025Q1-3 九大建筑央企营收和归母净利润分别占申万建筑板块的 83.45%和 83.99%，继续主导行业表现。剔除央企后，板块营收降幅扩大至-12.37%，但归母 净利润降幅收窄至-5.48%，显示央企对营收形成支撑，但盈利承压更重。估值方面， 央企整体仍处低位区间，龙头 2025 年 PE 约 5 倍、PB 不足 0.5 倍，具备较高安全 边际，盈利修复有望带动估值回升。 风险提示：基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款 与信用风险加剧。 非银 OSL 集团(00863.HK)首次覆盖：新业务不断开拓的数字资产交易和支付综合 平台。货币政策转向、全球监管框架明朗化及机 ...