证券研究报告 宏观专题报告 / 2025.09.28 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ 分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 zhangwei04@ctsec.com 联系人 连桐杉 liants@ctsec.com 相关报告 单击或点击此处输入文字。 基数支撑工业盈利 ❖ 基数是 8 月工业利润大幅增长的主要原因：价格和利润率两个利润的拉 动项中，低基数效应都较为明显。8 月，PPI 翘尾因素由-1.4%回升至-0.7%， PPI 同比增速 0.7 个百分点的回升几乎全部由基数贡献；而利润率方面，2024 年 8 月工业企业利润率逆季节性由 7 月的 5.3%下滑至 5.0%，显著弱于季节 性水平。 ❖ 低基数对工业企业利润增速短期内仍有支撑：一方面，PPI 翘尾因素将 在 9 月进一步提升 0.6 个百分点至-0.1%；另一方面，2024 年 9 月工业企 业利润率仍然是在逆季节性回落。 ❖ "反内卷"和国庆双节的影响在部分行业的经营数据中有所体现：煤 炭开采、黑色冶炼和有色冶炼行业相关指标的改善指向反内卷政策初步见效， 饮料茶酒的改善可能与双节临近带动相关产品需求增加有一定关 ...