证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 07 23 年 月 日 周大福（01929.HK） FY2026Q1 同店降幅继续收窄，期待改善态势延续 事件：周大福发布 FY2026Q1 经营情况公告，根据公司披露 Q1 集团 RSV 同比 下降 1.9%，整体表现符合预期。 内地：线下同店降幅收窄+电商快速增长，FY2026Q1 内地 RSV 同比下降 3.3%。 1）线下业务：低基数+产品优化+低效店出清，公司 Q1 直营同店销售降幅收 窄，加盟同店销售持平。根据公司披露 FY2026Q1 内地直营同店销售同比下降 3.3%，加盟同店销售同比持平，各业务同店销售延续逐季改善态势。我们判断 同店销售的改善一方面系同期的低基数；另一方面系产品结构的优化，期内公司 定价黄金产品零售额同比增长 20.8%，在黄金首饰中占比由同期的 15.8%提升至 19.8%；另外期内公司持续削减低效店铺（Q1 内地净关店 311 家至 5963 家周大 福珠宝店），我们判断随着低效店铺的出清，或有助于留存店铺吸纳原店铺客 流。 展望 FY2026，我们预计公司的低效店关闭动作仍将持续，同时继续推动产品矩 阵丰 ...