胜遇研究 穆迪下调评级与瘦身效果不足 水发集团有限公司 2025 年 6 月 17 日，穆迪将水发集团的发行人评级从 Baa2 下调至 Baa3，将评级展望 从负面调整为稳定，评级调整主要基于财务信息披露、关联企业风险敞口上升以及维持强 劲政府现金支付能力的担忧等，均有一定的合理性，这也基本符合水发集团目前所面临的 压力。 经营端，受棉花贸易规模持续下降，以及公司清洁能源业务重心调整等多种因素的综 合影响，收入持续下滑，净利润倘若剔除政府补助以及出清资产后将持续亏损；债务端， 资产负债率处于较高水平且短期偿债压力较大，虽然靠再融资亦能维持较好的债券偿还能 力，但非长久之策，仍需自身造血能力的提升。虽然出清旗下非主业资产，聚焦核心主业 的动作频繁，但从经营结果来看，仍然有很长的路要走。 同时，公司资产端的变化也表明瘦身效果不足，近几年资产呈现一定的"脱实向虚" 可能即经营类资产因剔除非主业资产而大幅下降，而投资类资产则增长迅猛，可能这也是 公司出清非主业资产的方式即通过第三方主体投资持股的方式持有资产，而非将其经营资 产与债务纳入报表。从这一点上看，过去两年公司所进行的内部重组整合力度确实不够， 正如山东省国资 ...