机构：中金公司 研究员：杨润渤/林骥川/宋习缘/陈婕 公司近况 4Q25 安踏品牌流水同降低单位数，FILA品牌流水同增中单位数，其他品牌（不含2024 年初后新增品 牌）流水同增35-40%。 风险 评论 终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，品牌提升不及预期。 面对零售环境偏弱、天气偏暖、行业竞争激烈以及节庆错期等因素带来的不利影响，集团中高端品牌展 现出良好的增长韧性。 安踏品牌面对激烈竞争的大众市场，季内流水同比小幅下滑低单位数。公司坚持品牌长期价值，冠军系 列2025 年末已达150 家门店，全年流水突破10 亿元；年内累计改造近300 家灯塔店，店效较普通门店提 升60%+。公司严格执行经营纪律，季内线下折扣稳定在71 折，线上折扣同比收窄2ppt 至5 折，季末库 销比略高于5x。 FILA 品牌围绕体验升级与品牌表达，4Q25 零售流水同增中单位数，其中FILA 大货同增高单位数， KIDS 和FUSION 均同增低单位数。线上渠道同增低双位数表现出色，羽绒服/老爹鞋品类在天猫抖音平 台稳居第一。季内线下/线上折扣分别73/55 折，季末库销比略高于5x，保持在可控区间。 其他品牌坚持高质量增长 ...