关注宽货币的路径选择。考虑到一季度资金成本与政策利率利差处于罕见高位，央行"宽货币"存在两种可能的模式： 一是降低政策利率同时维持相对高利差；二是先压缩利差，再调降政策利率。两种模式对市场预期产生的影响或存在 明显差异：在第一种模式下，意味着央行依然兼顾调控长端利率和稳定增长两重目标，即使 OMO 下调，带来的资金成 本回落空间也有限，长债较难突破年初低点；第二种模式更接近历史上的常见的操作，且对资金成本留出更多的想象 空间。从 4 月以来的情况看，采取第二种模式的迹象更多，货币因素对债市的负向牵制在减轻。 4 月复盘：资金中枢下移，但降息预期不强 4 月央行投放态度"稳中趋松"。4 月央行净投放 7 天期逆回购 3208 亿，1 年期 MLF 也延续上月的增量续作趋势、净 投放 5000 亿，公开市场操作合计投放资金 8208 亿，规模为近一年以来次高、仅次于今年春节月份。但买断式逆回购 净回笼 5000 亿，央行月末开展 1.2 万亿买断式逆回购操作，除去 1.7 万亿到期，净回笼资金 5000 亿。MLF 增量、买 断式逆回购缩量，央行当下对资金面的态度或仍以稳为主；但对比今年初来看，央行态度在近两月依 ...