证券研究报告 2Q 收入基本符合预期,部分家装门店 整合 2025 年 8 月 27 日│美国 互联网 贝壳 2Q 业绩：营收同比增长 11%至 260 亿元，基本符合 VA 一致预期 262 亿元（下同）。分业务看，存量房、新房、家装、租赁的营收同比分别变动 -8%、9%、13%、78%。毛利率同比下降 6pct 至 21.9%，主系存量房贡献 利润率下滑。得益于投资收益与外汇损失减少，经调整净利润达 18 亿（高 于预期 3.5%）。管理层表示，后续贝好家新增投资不超过 10 亿元。2Q 家 装集采规模效应逐步显现，2H 有望贡献更多增量利润。北京、上海购房新 政相继落地，深圳市场亦有望跟进优化。我们预期 3Q-4Q 贝壳总营收同比 分别变动 5%和-13%（去年 9.26 新政后高基数）。我们认为 4Q 贝壳或有 机会迎来市场复苏催化。从长线看，托底政策有望促进市场温和复苏，凸显 贝壳经纪渠道的去化重要性。管理层表示，回购额度从 30 亿美元提升至 50 亿美元，贝壳正在制定未来三年战略规划，经调整经营利润率有望从 2Q 6% 提升至长期 7%。维持"买入"评级。 家装业务开启部分区域门店整合，分城市利 ...