证券研究报告 | 2026年01月12日 基金公司布局：头部基金公司布局领先，2025 年三季度末，嘉实基金、易方 达基金各有 14 只相关产品，招商基金 10 只，平安基金 7 只，博时基金 6 只， 景顺长城基金、泰康基金、海富通基金各 5 只。 配置强度差异：不同基金产品的国债期货配置强度分化明显，差异源于投资 策略、风险承受能力及利率风险判断的不同。部分大规模基金如易方达信用 债的空头配置比例高于市场平均水平；部分小规模基金如华泰保兴开元 3 个 月的合约市值与基金规模占比高达 27.1%，远高于行业整体水平。 存量"负久期"基金特征：当前市场上的"负久期"基金存量较少，且久期 "负"的程度有限，一方面可能因为使用的披露数据存在误差，例如我们用 重仓债券的久期数据作为基金持有现券久期进行测算；另一方面可能因为监 管要求"公募基金参与国债期货交易目的为套期保值"，因此存量"负久期" 基金期货空头持仓多是为了对冲利率风险而非获取额外收益。 固收+系列之十 构建负久期基金——国债期货穿越牛熊 公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量， 国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。 ...

证券研究报告 | 2026年01月12日 固收+系列之十 构建负久期基金——国债期货穿越牛熊 公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量， 国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025 年三季度末，持 有国债期货的公募基金产品共 141 只，合计持有 13,068 手合约，其中多单 3992 手（占全市场多单 0.6%），空单 9076 手（占全市场空单 1.4%）。 持仓结构特征：呈现明显的"空头主导"格局。60 只持有国债期货净多头持 仓，79 只持有国债期货净空头持仓。这些基金持有的多头合约市值约 56 亿， 空头合约市值约 110 亿，空头持仓期货市值总体大于多头。 交易策略选择：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择。2025 年三季度， 63.8%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头 39 只、空头 51 只，远高于跨品种或跨期持仓基金数量；跨品种、跨期限及两者结合的持仓 基金占比 36.2%。 合约配置倾向：公募基金合约选择高度集中于活跃合约，2025 年三季度， T2512、TS2512、TL2512 三个活跃合约的合计持仓占比超 90%。从多空分 ...