机构：中信建投证券 研究员：崔世峰/于伯韬 云业务维持高景气。本季度阿里云智能集团收入同比增长34.5%至约398.24 亿元，高于市场乐观预期， 其中对外收入增速29%，AI 相关产品收入已连续第九个季度实现三位数同比增长。AI 需求的爆发不仅 拉动算力、存储、网络等基础云资源使用率提升，同样带动数据库、中间件等高附加值产品放量，通义 大模型及行业解决方案加速在电商、本地生活、企业服务等场景落地，形成"云+AI+应用"的闭环。与 此同时，公司继续在AI算力与云基础设施上大手笔投入，本季度资本开支达315 亿元，过去四个季度在 AI+云基础设施上的资本开支累计约1,200 亿元。 盈利预测和估值：预计FY2026-2027 阿里巴巴的收入增速分别为3.60%和12.04%，Non-GAAP 净利润分 别为1142.01 亿元和1599.60 亿元，同比增速分别为-27.78%和40.07%。采用分部估值法，对应中国电商 集团、云智能集团每ADS 估值分别为125.64 美元和73.54 美元，目标价为199.18 美元/ADS，对应港股 193.71 港币/股。 风险提示：闪购减亏低预期，闪购单量和市占低预期 ...