大摩闭门会-春节消费是分化起点还是整体拐点？ 20260227 摘要 春节期间零售餐饮消费同比提升 5.7%，但"人气旺、理性消费"特征 依旧，价格敏感度高，"以价换量"仍是主线。宏观上，通缩缓慢修复， 地产负财富效应持续，消费反弹受限。 市场预期消费板块盈利与估值触底，2026 年销售收入增速预期与 2025 年持平，估值稳定在 16 倍左右。盈利预期或有小幅下修，但整体趋稳， 部分子板块盈利有望在一季报后上修。 2026 年关注四类结构性机会：线下服务消费修复（旅行、酒店、餐饮、 啤酒），价格触底后边际修复（餐饮、啤酒、体育用品、化妆品、白 酒），上游供给收缩带来的供需再平衡（乳制品），以及海外增长机会 （内容出海、传统服饰 OEM）。 海底捞春节翻台率超预期，同比增长 5%，中期看好同店销售改善与经 营杠杆释放。宏观环境改善叠加出游需求，行业有望回归开店与经营正 循环，EPS CAGR 预计 2025-2027 年达 27%，股息率约 5%提供底部 保护。 Q&A 2026 年春节假期消费数据整体呈现何种特征，是否意味着 2026 年消费进入 向上拐点？ 2026 年下半年有望出现边际价格改善。第三，上 ...

Group 1: Core Insights - The report suggests a positive outlook for the AI industry and gaming sectors, indicating that recent market corrections may present better investment opportunities [12] - E-commerce sector shows mixed results, with Alibaba leading in AI advancements but facing pessimistic revenue growth expectations, leading to stock price fluctuations [16] - Social entertainment media, particularly Tencent and Bilibili, are expected to maintain strong growth, with Bilibili's advertising growth likely to outperform the overall internet advertising market [16] Group 2: E-commerce Insights - Alibaba's AI developments are significant, with the launch of the Qwen 3.5-Plus model, which has shown competitive performance at a lower cost, enhancing its market position [13] - Meituan is expected to face challenges due to intense competition in the food delivery sector, impacting profitability in the short term [16] Group 3: Gaming Sector Insights - The gaming sector is anticipated to maintain a favorable outlook, with new product launches expected to drive growth in 2026 [14] - Companies like Century Huatong and Perfect World are highlighted for their strong product pipelines and potential for revenue growth [18] Group 4: AI Developments - The report notes a growing concern about AI's impact on traditional industries, with a shift in market focus towards model technology pricing and capabilities [20] - The upcoming second quarter of 2026 is expected to see a new wave of model iterations, with domestic models catching up rapidly [20] Group 5: Advertising and Marketing - The advertising sector is seeing increased activity, with companies like Focus Media ramping up ad placements, particularly in consumer goods ahead of major events like the World Cup [18] - AI marketing is gaining traction, with companies like Titanium Technology preparing for an IPO, indicating strong growth potential in this area [19] Group 6: Media and Entertainment - The long video sector is stabilizing, with companies exploring new business avenues, while short video platforms like Kuaishou are benefiting from technological advancements [17] - The report emphasizes the importance of content production capabilities and project pipelines for companies in the film and television industry [19]

本周观点 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技 术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，整体咖啡行业价格竞争趋缓；阿 拉比卡咖啡期货价格持续下跌，后续有望带来成本改善。2）茶饮：略有承压；短期平台 AI 流量大战，奶茶成为 引流品，数据依旧具备韧性；但有关"糖税"征收相关研究讨论引发市场担忧。 电商：持续承压。受国内消费环境影响，整体国内电商基本面表现平淡。 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放。 网易云音乐 2025 年收入略微不及预期，关注 2026 年音乐订阅业务有望量价齐升。 虚拟资产&资产交易平台：地缘冲突风险加剧，币价持续承压。香港 2026-2027 年度财政预算案确认香港年内将 提交法案，建立虚拟资产交易商及托管服务提供者的发牌制度，监管范围将进一步扩展至场外交易等数字资产买 卖业务。 汽车服务：IAM中，多家主机系汽服连锁蛰伏后市场，车后连锁品牌持续加码开店 ...

股 票 研 究 重申黄金珠宝和旅游出行的投资机会 [Table_Industry] 社会服务业 商社行业周报（2026.2.23-2026.3.1） | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | 赵国振(分析师) | 021-38031044 | zhaoguozhen@gtht.com | S0880524030006 | 本报告导读： 国际局势动荡，黄金珠宝与部分大宗交易公司有望重估。继续看好旅游出行景气恢 复。 投资要点： 股票研究 /[Table_Date] 2026.03.01 风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。 [Table_Report] 相关报告 社会服务业《春节消费高景气，关注性价比、情 绪价值和体验》2026.02.26 社会服务业《史上最长春节假期，文旅板块景气 度高》2026.02.23 社会服务业《千问加码外卖补贴，行业价格战趋 缓》2026 ...

推荐(维持) 投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 传媒(申万) | -5.0 | 10.0 | 35.2 | | 沪深 300 | 0.1 | 4.1 | 21.1 | 市场表现 2026 年 02 月 28 日 传媒回调行情仍在 智能新纪元撬动注意力经济 行业相对表现 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 传媒 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《传媒行业周报：春晚节点重燃 AI 传媒有望承接 AI 应用新场景》 2026-02-23 2 、 《 传 媒 行 业 点 评 报 告 ： Seedance2.0 推动 AIGC 进入卡尔达 肖夫指数》2026-02-10 3、《传媒行业周报：从春节档到 AI 春晚迎 2026 年新篇章关注 AIGC》 2026-02-08 ▌本周观点更新 2026 年 2 月底传媒板块开年后略回调，我们认为当下传媒板 块行情仍在，AIGC 新叙事仍可期。企业端，AIGC 公 ...

股 票 研 究 股票研究 /[Table_Date] 2026.03.01 重申黄金珠宝和旅游出行的投资机会 [Table_Industry] 社会服务业 商社行业周报（2026.2.23-2026.3.1） | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | 赵国振(分析师) | 021-38031044 | zhaoguozhen@gtht.com | S0880524030006 | 本报告导读： 国际局势动荡，黄金珠宝与部分大宗交易公司有望重估。继续看好旅游出行景气恢 复。 业 投资要点： 风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。 [Table_Report] 相关报告 社会服务业《春节消费高景气，关注性价比、情 绪价值和体验》2026.02.26 社会服务业《史上最长春节假期，文旅板块景气 度高》2026.02.23 社会服务业《千问加码外卖补贴，行业价格战趋 缓》20 ...

今日，《2025快手电商治理与体验报告》正式发布，2025年快手电商采取"AI技术驱动+机制制度创新"的双轮策略，在消费者体验、商家赋能及生态治理 三大维度取得突破性进展，致力于构建一个更公平、高效、可信的电商生态。 此外，针对短视频领域出现的AI仿冒名人、情感绑架等新型违规，平台已屏蔽相关违规短视频5000多条，封禁清退商家700余人次。 在商品质量与知识产权保护方面，AI技术同样发挥了核心作用。快手电商2025年实现了抽检机制的全面自动化。目前，100%的品类均可实现问题商品自 动识别与自动派单，大幅减少了人为干预风险。 数据显示，2025年快手电商升级假货识别模型，全年识别拦截风险商品190万件，处置假货商品3万余件，打击治理相关风险商家1.58万个。在禁售商品治 理上，极端风险商品日均拦截能力提升至3万以上；借助多模态大模型，高风险类目错放漏放率降至0.47%。 同时，平台对接国家版本馆等权威数据库，下架超40万不合规图书商品。 在消费者最关心的售后与履约环节，快手电商通过机制创新和AI相结合的方式，显著提升了服务温度与效率。 针对长期困扰电商行业的虚假宣传、剧本炒作等顽疾，快手电商在2025年实现了 ...

第 1页 共 6页 2025 年度视频号电商生态洞察-友望数据 一、研究背景评估 二、范围与边界确认 三、核心摘要提炼 四、关键数据抓取与呈现 五、风险与机遇诊断 第 2页 共 6页 一、研究背景评估 | 项目 | 说明 | | --- | --- | | 研究机构 | 友望数据（果集旗下社交媒体数据分析平台） | | | 专注于视频号、抖音、小红书等平台的数据监测与营销洞察。 | | | 1. 数据监测能力：友望数据是专业的社交媒体数据分析工具，长期追踪视频号生态，具备稳定的数据采集与建 模能力。 | | 权威性说明 | 2. 平台专注度：报告聚焦视频号电商，对平台规则、主播生态、品类趋势有较深理解。 | | | 3. 行业认可：果集作为社交媒体全链路服务商，旗下产品在业内有一定知名度，报告被品牌和从业者参考。 | | | 4. 免责声明：报告明确数据非平台全量数据，已脱敏处理，表明数据来源为第三方监测，权威性中等但可信度 | | | 较高。 | | 样本数量 | - 活跃主播：1 年内发布过 10 条视频或 10 场带货直播的部分主播。 | | | - 动销商品/小店/品牌：仅统计有产生销量的视频、直播数 ...

进一步激发市场活力、释放消费潜力 更好地满足人民群众美好生活的需求 我省聚焦商贸、体育 2月27日，"有一种叫云南的生活·彩云消费礼包"新闻发布会在云南海埂会堂召开，有关部门负责人介绍相关情况，并回答记者提问。 为深入实施提振消费专项行动 文旅、家政等重点领域 于近期启动新一轮 "彩云消费礼包"发放活动 一起来看 发放工作的总体考虑和政策安排 一、总体考虑 我省深入实施提振消费专项行动，消费活力充分激发，消费需求不断释放。2025年，我省统筹省级财政10亿元发放彩云消费券，叠加国家"两新"政策，直 接带动消费超650亿元。全省实现网络零售额同比增长14.2%，高于全国5.6个百分点；餐饮收入同比增长4.2%，高于全国1个百分点；电影票房涨幅排名全 国第2位；限额以上计算机及其配套产品类，通讯器材类，体育、娱乐用品类，金银珠宝类商品销售额分别同比增长48.1%、46.9%、30.6%、8.3%，增速 较2024年提高17.2、13.7、31.9、27.7个百分点，人民消费水平不断提升。 为进一步回应群众期盼、提振消费信心、引导消费预期，按照省委、省政府的安排部署，今年，我省再次安排了10亿元规模的省级促消费资金 ...

昨日，国务院新闻办举行例行记者吹风会，介绍2025年国务院部门办理全国人大代表建议和全国政协提 案工作的有关情况。 会上透露，2025年，国务院各部门共承办全国人大代表建议8754件，全国政协提案4868件，分别占建 议、提案总数的95.6%、97.3%，均已按时办结，代表委员对办理工作表示满意。 各部门共采纳代表委员所提意见建议4900余条，出台相关政策措施2200余项，在投资消费、高质量发 展、民生等方面取得新的工作成效。 商务部2025年牵头办理了"创新多元化消费场景"这一全国人大重点督办建议。 商务部副部长鄢东应询介绍，商务部结合办理相关建议提案，把促消费和惠民生结合起来，推进实施提 振消费专项行动，持续释放消费潜力。消费对经济增长的贡献率达52%，比上年提高5个百分点。 他透露，2025年，全国社会消费品零售总额首次突破50万亿元；消费品以旧换新带动相关品类销售额 2.61万亿元，惠及3.66亿人次。全国服务零售额同比增长5.5%，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等 服务类零售额实现两位数增长。全国网上零售额同比增长8.6%；新能源乘用车零售量增长17.6%，市场 渗透率53.9%；限额以上单位体育 ...