我们维持公司25-27 年归母净利润为11.01/13.79/17.17 亿元，对应EPS为2.77/3.46/4.31 元。参考可比公司 iFind 一致预期26E PE 29x，考虑公司主品牌增势稳健，多品牌/多品类孵化及运营能力已初步验证，高 效灵活组织结构赋能增长，给予公司26E 32X PE，维持目标价为121.67 元。 3、组织高效灵活，线上能力持续巩固。1）公司坚持"顶流、顶配、顶级人才"战术，持续引入中高层品 牌主理人及更多基层员工，强化人才梯队建设，企业文化狼性、鼓励创新。我们认为公司该战术奠定公 司持续孵化差异化多品牌的底层基础。2）公司抖音自播体系已搭建上千人团队，涵盖主播/助播/投流 与内容产出等关键岗位，运营高度精细化、节点多，复制难度相对高，25 年至今自播比例近85%。同 时，公司已搭建高效灵活且激励充分的组织架构，我们认为结合公司主品牌韩束定位的"宽广性"及多品 牌矩阵的"多元化"，该架构有望提高持续捕捉行业结构性机遇的概率。3）公司为自有供应链，高智能 化、成本控制领先、规模效应明显。 4、海外布局稳步推进，有望基于本地化策略深化东南亚市场。海外工厂与合规筹备已基本就绪，计 ...

证券研究报告 上美股份 (2145 HK) 2026 年度投资峰会速递— 韩束维持快增，多品牌势能强劲 2025 年 11 月 06 日│中国香港 化妆品 11 月 5 日上美股份出席了我们组织的 2026 年度策略会，会上公司重点交流 了主品牌韩束的品类定位、结构变化及后续延展方向，newpage/聚光白/安 敏优/极方等多品牌孵化进展，出海规划等；并梳理了公司底层增长基础及 核心竞争优势，包括组织架构、企业文化、人才激励及供应链优势等。 核心亮点： 1、主品牌韩束维持较快增长。10 月韩束红白蛮腰套组产品 GMV 占比优化 至 50%以内，全年次抛品类 GMV 占比已近 15%，近期 PDRN 次抛等表现 突出，男士/个护/身体/彩妆等品类 GMV 占比合计约 20%，产品结构持续多 元化。后续拓展：1）套组：近期白蛮腰上新 377 升级产品系列，后续值得 期待；2）次抛：未来持续探索新成分添加；3）彩妆：10 月继续与李佳琦 合作，表现亮眼、明年有发展潜力；4）香水香氛：看好品类后续普及度， 产品拓展以家居香氛类为主，评香团队已组建完成，26 年新品有望落地。 2、newpage/聚光白/极方等势能强劲 ...